20181205-中泰证券-中泰固收转债专题报告_限售解禁叠加扎堆上市_转债或迎低吸机遇_14页_1mb

投资要点总结

核心内容

本报告分析了限售股解禁与转债市场的关系，指出限售股解禁对股市和转债市场的影响方向一致，但扰动程度随市场环境不同而有所变化。在牛市中影响较小，震荡市中扰动方向明确但影响幅度难以量化，而在熊市中则可能“雪上加霜”。同时，报告还关注了12月转债扎堆上市可能带来的下行压力，并提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

• 限售股解禁影响：

  • 限售股解禁对股市和转债市场的影响方向一致。
  • 在牛市中，影响较小，仅在几个交易日出现波动。
  • 在震荡市中，扰动方向为负面，但影响幅度难以准确量化。
  • 在熊市中，解禁潮可能加剧市场的下行压力。

• 12月解禁情况：

  • 12月限售股解禁规模为562亿股，占全年17.4%，其中定增解禁占63%，是主要压力来源。
  • 由于当前权益市场有一定反弹，加上定增解禁规模较大，预计会有较强的减持意愿，对市场形成压力。

• 转债扎堆上市情况：

  • 转债大概率在12月中旬扎堆上市，短期内的供给堆积可能带来下行压力。
  • 11月累计发行的转债规模已达176亿元，仍有130亿的转债等待上市。
  • 上交所转债上市平均需要14个交易日，深交所则需要20个交易日，因此12月中旬可能是扎堆上市的高峰。

• 投资策略建议：

  • 若12月出现低吸的“黄金坑”机会，建议关注常熟、东财、航电等转债。
  • 对待新券应更加积极，重点关注圆通和山鹰，不推荐参与新发的小盘转债。

• 市场回顾：

  • 上证转债指数近五日上涨0.75%，沪深300上涨3.9%，创业板指数上涨4.4%。
  • 广电、星源、盛路涨幅居前，分别为13.2%、5.3%和5.2%。
  • 成交额方面，张行、广电、百合居前，分别达到16亿元、10亿元和6亿元。

• 转债分类与表现：

  • 根据转股溢价率和纯债溢价率的中位数划分，转债分为四类。
  • 当前转股溢价率和纯债溢价率均低的转债占28%；转股溢价率低而纯债溢价率高的占27%；转股溢价率高而纯债溢价率低的占42%；两者均高的占4%。

关键信息

• 12月限售股解禁规模较大，预计会引发较强的减持意愿，对权益市场形成压力。
• 转债扎堆上市可能在12月中旬出现，对二级市场造成下行压力。
• 限售股解禁对转债市场的影响在熊市中更为明显。
• 投资建议关注常熟、东财、航电等转债，以及圆通和山鹰的新券。
• 风险提示包括货币政策超预期、股市波动和政策变动超预期。

限售股解禁历史经验

• 2009年：

  • 解禁规模达6800亿股，但对市场影响有限，仅在短期内出现扰动。
  • 解禁主要集中在7月和10月，对市场影响不大。

• 2010年：

  • 解禁规模达4173亿股，对市场有一定影响，尤其是在11月。
  • 市场下跌与解禁时点重合，但同时也受到加息预期和大宗商品暴跌的影响。

• 2013年：

  • 解禁规模达4427亿股，对市场影响较大，尤其是在7月。
  • 解禁集中在7月15日-19日，对市场形成“雪上加霜”的影响。

12月转债扎堆上市分析

• 扎堆上市时间：

  • 12月转债大概率在12月中旬扎堆上市，可能对市场造成下行压力。

• 影响分析：

  • 11月中上旬有集中发行现象，但对市场冲击力较弱。
  • 1月中旬扎堆上市对市场造成明显压制，转债指数与权益市场走势背离。
  • 12月仍有大量转债等待上市，可能再次引发类似情况。

风险提示

• 货币政策：可能超预期，影响市场流动性。
• 股市波动：可能受到多种因素影响，出现较大波动。
• 政策变动：可能对市场产生不可预知的影响。

投资策略

• 关注低吸机会：若12月出现低吸机会，建议关注常熟、东财、航电等转债。
• 对待新券：应更加积极，重点关注圆通和山鹰，不推荐参与新发的小盘转债。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
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