20241014-大同证券-四季度宏观经济形势展望_畅通内循环_重塑信心再起航_14页_1mb

宏观经济运行分析报告总结

GDP与“三驾马车”表现
2024年，中国经济增长虽有韧性，但GDP增速在经历三连涨后略有回落。当前，“三驾马车”同步走弱，社会消费品零售总额、固定资产投资完成额及进出口金额同比增速均处低位，反映短期经济下行压力。

通缩风险与PPI负增长
宏观经济中存在通缩压力，生产端表现尤为突出。自2023年起，PPI同比增速持续为负，今年9月累计同比仅-2.0%；GDP平减指数连续五季度下滑，核心CPI表现相对稳定但整体需求不足，物价下行趋势明显。

外需疲软之因
全球经济衰退得到缓解，但美联储加息周期尚未结束，且中美关系紧张导致脱钩断链，削弱了外循环活力。数据显示，中国出口在全球外贸中的占比现已回落至14.2%左右，短期内难以延续高增长。

内需不足的多维度分析

• 政府端：地方财政支出因债务压力持续下滑，中央财政虽在加力支持但仍需关注长期效果。
• 企业端：工业库存处于长周期去库阶段，企业面临盈利压力，民间投资增速长期低迷。
• 居民端：杠杆率趋稳，居民存贷增速下滑显著，"不敢贷、不敢花"抑制消费。
• 房地产市场：自2021年8月以来持续下行，对内需循环形成主要掣肘。
• 民营经济：活力趋弱，投资回报预期偏弱。

经济亮点与转型成效
尽管面临多重压力，中国经济结构调整成效显著。制造业增加值占全球比重已超三成，"三新经济"对GDP贡献度攀升至17.7%；新兴产业如高技术制造业保持较强景气度，反映了转型进程中的新动能。

政策建议与展望
预计美联储降息后，中国货币政策有更大宽松空间，或将引发增量政策"大反攻"。
建议关注以下重点：

1. 政府加杠杆：财政支出与债务限额支持将助力地方财政恢复。
2. 资本市场修复：扶持资本市场发展，引导长期资本入市。
3. 房地产调控：促进止跌回稳政策已落地，预计稳地产将改善内循环。
4. 民营经济扶持：支持银行信贷扩张，助力中小企业融资。

展望未来，若政策端逐步打通“堵点”，四个季度或迎来上行通道，经济有望加速复苏。但需警惕地缘风险、外需波动及国内政策落实效果不及预期等因素影响。