20170609-东北证券-债券市场专题报告_对比2013年_今年爆发钱荒的可能性小_债券市场可以乐观一点_13页_814kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年6月中国债券市场可能面临的流动性紧张情况，并与2013年“钱荒”进行对比，指出今年爆发类似钱荒的可能性较小。报告从市场背景、触发因素、货币政策态度、财政支出节奏以及实体经济融资需求等多个维度进行了深入分析，认为尽管季末流动性压力仍存在，但资金紧张不会持续整个下半年，债券市场可保持乐观态度。

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主要观点

1. 2013年钱荒爆发的原因

• 大背景：实体经济下行，企业融资需求减弱，银行通过理财、同业业务绕开监管，向地方融资平台和房地产企业输送资金，加剧非标业务扩张和金融系统性风险。
• 触发因素：人民币汇率贬值引发外汇占款骤降，叠加央行货币政策偏紧，导致市场流动性骤然收紧。
• 持续性原因：实体经济融资需求依然旺盛，尤其是非标融资，持续消耗超储，使得资金面紧张延长至整个下半年。

2. 今年与2013年的主要差异

• 人民币汇率稳定：美元走弱，央行加强汇率预期引导，人民币汇率保持稳定，资本外流规模有限，外汇占款不会出现大幅下降。
• 货币政策态度转变：央行今年采取了更为呵护的货币政策，提前对冲流动性，未像2013年那样回笼资金。
• 财政支出提前：财政资金投放节奏提前，6月财政存款对基础货币的投放好于2013年，有助于缓解资金面压力。
• 机构流动性准备充分：MPA考核提前进行，市场对流动性紧张已有预期，机构资金成本上升但准备充分，避免资金利率在考核时点急速飙高。
• 实体经济融资需求偏弱：监管打击表外业务后，社会融资规模大幅下降，且投资数据走弱，实体经济融资需求较2013年明显减弱，资金紧张不会持续整个下半年。

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关键信息

• 2013年钱荒特点：资金面紧张持续时间长，利率飙升，债券市场陷入熊市。
• 今年流动性压力：虽受MPA考核影响，但资金紧张为短期现象，不会像2013年一样持续整个下半年。
• 货币政策对比：2013年央行采取惩罚性政策，今年则转向呵护，提前释放流动性。
• 外汇占款变动：2013年外汇占款大幅下降，导致超储率骤降，而今年外汇占款流出规模有限，且人民币汇率趋于稳定。
• 财政资金投放：2017年财政支出提前，6月对基础货币的投放力度优于2013年。
• 非标融资规模：2013年非标融资规模较大，今年非标融资已明显收缩，对流动性的影响减弱。

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结论

综合上述分析，2017年6月中国债券市场面临流动性压力，但其爆发“钱荒”的可能性较小。相较于2013年，今年市场环境更加稳定，政策调控更为温和，实体经济融资需求下降，流动性紧张不会持续太久。因此，债券市场可保持相对乐观态度。

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分析师简介

• 张亮：上海财经大学数量金融硕士，现任债券分析师。

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