20230101-东吴证券-策略月评_把握经济衰退和美联储转向时点_2023海外股票市场的乐观与悲观_9页_786kb

策略月评 20230101 总结

核心内容

本报告分析了2023年海外股票市场的投资前景，指出市场展望分化，分析师倾向于较为悲观的观点，但部分乐观因素仍存在。报告围绕美联储政策转向、经济衰退预期、市场情绪及历史数据等角度展开，重点评估了市场可能面临的机遇与风险。

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主要观点

乐观预期

1. 通胀趋势趋缓

   • 美国PCE增幅回落，投资者对往后一年的通胀预期在12月明显下降，低于此前预期。
   • 11月美国耐用品新订单虽有所下降，但剔除国防和飞机后仍呈现环比上升趋势。
   • 美国初次申请失业金人数低于预期，劳动力市场仍保持强劲。

2. 股票配置比例下降

   • 截至2022年12月，美国平均家庭股票配置比例为43.6%，显著低于去年同期的51.7%。
   • 从历史经验看，股票配置比例下降通常预示市场底部的临近，为未来上涨提供基础。

3. 历史反弹规律

   • 1946年以来，大部分美股下跌年份的次年市场表现较好，平均回报率约为14%。
   • 2022年标普500指数下跌19%，可能意味着2023年反弹机会。
   • 然而，历史规律并非绝对可靠，例如1974年和2001-2002年出现大幅下跌，因此需谨慎看待。

4. 市场结构性机会

   • 2023年市场交易重心将围绕美联储政策转向时点，可能出现类似2022年11月的结构性机会。

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悲观预期

1. 美联储政策转向延迟

   • 尽管市场希望2023年5月后加息见顶，但美联储仍可能维持鹰派立场，2023年降息希望落空。
   • 美联储对通胀的长期目标（2%）尚未达到，且担心过早降息导致通胀二次反弹。

2. 盈利与估值矛盾

   • 若美联储结束加息，意味着经济衰退，盈利将承压，市场需消化盈利下修。
   • 若经济未衰退，加息可能继续，估值将面临冲击。
   • 历史误判可能加剧市场波动，导致盈利与估值双杀。

3. 市场情绪低迷，资金流出风险资产

   • 圣诞期间全球资金在美股反弹后大量撤离，显示风险厌恶情绪加剧。
   • 海外机构普遍认为，2023年债券投资相对更安全，但长端债利率下行空间有限。

4. 历史圣诞行情失效

   • 以往圣诞行情常推动次年市场表现，但2022年圣诞期间资金撤离，表明市场情绪已发生转变。

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关键信息

• 通胀预期下降：投资者对往后一年的通胀预期在12月明显下降，但需关注其是否持续。
• 股票配置比例下降：43.6%的配置比例表明市场底部可能临近。
• 历史规律风险：熊市后次年反弹并非必然，历史上曾出现持续下跌的情况。
• 美联储政策不确定性：即使通胀回落，降息仍可能延迟，政策转向时点是关键。
• 盈利与估值冲突：经济衰退与加息未结束的双重风险将影响市场表现。
• 资金流向变化：全球资金流出美股和发达市场，显示市场风险偏好下降。
• 风险提示：美联储鹰派态度、市场情绪低迷、资金持续流出风险资产。

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风险提示

• 美联储鹰派立场：即使通胀降温，也可能推迟降息，导致市场持续承压。
• 市场情绪风险：资金持续流出风险资产，可能影响市场流动性及短期表现。
• 盈利与估值双杀风险：若美联储误判经济形势，可能引发市场剧烈波动。

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图表目录

图表编号	图表名称
图1	美联储2022年12月点阵图显示2023年加息高点预期有所抬升
图2	市场依然预计美联储加息顶峰可能在2023年5月，但加息高峰有所抬升
图3	截至2022年11月的隐含政策利率
图4	投资者对于往后一年的通胀预期在12月出现明显下降
图5	11月美国耐用品新订单下行
图6	剔除国防和飞机后的订单依然呈现环比上升趋势
图7	美国平均家庭股票配置比例（截至2022年12月）
图8	全球资金流出美股和发达市场
图9	全球资金流出美股市场
图10	1946年以来美股熊市年份次年表现情况
图11	一年中的最后五个交易日和新年的开头两个交易日中美股表现（截至2021年）

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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅超过15%
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%
  • 中性：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%
  • 减持：个股相对大盘跌幅介于-5%与-15%
  • 卖出：个股相对大盘跌幅超过-15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对大盘涨幅超过5%
  • 中性：行业指数相对大盘涨幅介于-5%与5%
  • 减持：行业指数相对大盘跌幅超过5%

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数据来源

• 数据来源：Bloomberg、FRED、Trading Economics、EPFR、DOW JONES MARKET DATA、MarketWatch
• 报告机构：东吴证券研究所
• 分析师：陈李
• 执业证书：S0600518120001
• 联系方式：021-60197988 / yjs_chenl@dwzq.com.cn
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