计算机行业深度研究：工业软件板块梳理，与β复苏共舞，拥抱高成长α-20230514-国金证券-25页_2mb

计算机行业研究总结

核心内容

本报告对工业软件板块进行了全面分析，指出其具备顺周期和强Alpha属性。工业软件收入与制造业PMI及Capex存在显著相关性，尤其在细分行业Capex中，龙头个股表现出更强的业绩增长能力。

主要观点

1. 宏观视角：顺周期特征显著，龙头Alpha突出

• 工业软件板块收入与制造业PMI呈显著正相关，且与制造业Capex存在提前或滞后一到两期的关系。
• 2023Q1制造业PMI显著回弹，显示板块景气度有望回升。
• 部分细分行业如化工、石化、制药食品等，与Capex同频共振，而中控技术等龙头公司收入增速显著高于行业，体现出Alpha能力。

2. 中观视角：收入增速回落，利润短期承压，毛利率相对稳定

• 板块总收入：2022年为313亿元，同比增长16.6%；2023Q1为65亿元，同比增长12.9%。
• 板块总利润：2022年为47亿元，同比增长14.3%；2023Q1为7.1亿元，同比下降25.1%。
• 毛利率：2022年板块毛利率均值为60.5%，2023Q1为53.2%，但中位数有所提升。
• 费用率：三费率（管理、销售、研发）均有所提升，尤其是研发费率，显示企业加大研发投入以增强竞争力。

3. 微观视角：中控技术、柏楚电子、能科科技表现突出

• 中控技术：

  • 2022年营收66.2亿元，同比增长46.5%，CAGR达31.0%。
  • 归母净利8.0亿元，同比增长36.8%，CAGR达37.3%。
  • 公司通过“135战略控制点”夯实护城河，实现从底层硬件到上位软件的全面布局。
  • 智能制造解决方案毛利率高于其他业务，表现突出。

• 柏楚电子：

  • 2022年营收9.0亿元，同比下降1.5%，但CAGR达33.8%。
  • 综合毛利率约80%，其中随动系统毛利率达85%。
  • 产品结构逐步多元化，研发费用率持续上升，显示技术升级趋势。

• 能科科技：

  • 2022年营收12.4亿元，同比增长8.3%，CAGR达40.1%。
  • 归母净利2.0亿元，同比增长24.3%，CAGR达39.0%。
  • 业务聚焦智能制造和智能电气，国防军工为营收主要来源。
  • 智能制造业务毛利率趋同，整体表现稳健。

关键信息

• 行业周期性：工业软件行业与制造业Capex和PMI高度相关，具备顺周期特征。
• Alpha能力：部分龙头公司如中控技术、柏楚电子、能科科技，在行业下行阶段仍能保持增长，Alpha属性显著。
• 毛利率稳定：尽管利润承压，但毛利率总体保持稳定，尤其在智能制造领域表现突出。
• 费用率上升：管理、销售、研发费用率均有提升，显示企业对技术、市场和运营的投入加大。
• 人效指标优化：中控技术、柏楚电子等人效指标表现良好，显示企业运营效率提升。

投资建议

• 推荐标的：中控技术、柏楚电子、能科科技等。
• 理由：
  • 中控技术：具备“135战略控制点”，在智能制造领域增长强劲。
  • 柏楚电子：激光切割领域龙头，毛利率高且产品结构逐步多元化。
  • 能科科技：聚焦智能制造与智能电气，双轮驱动战略向智能制造倾斜，业绩增长稳定。

风险提示

• 行业竞争加剧：政策支持下，竞争可能加剧，影响毛利率。
• 新品研发不及预期：研发进度可能影响业绩表现。
• 下游行业周期性波动：部分行业Capex波动可能对上游软件厂商营收产生影响。