深度报告-20201116-安信证券-首旅酒店-600258.SH-加速展店彰显决心_成长拟迎底部修复_26页_3mb

首旅酒店（600258.SH）深度分析总结

核心内容

首旅酒店（600258.SH）在2020年Q3展现出较好的开店数据，且公司首次公开表示未来三年将加速展店，表明其成长性有望迎来底部修复。随着海外疫苗取得阶段性进展，酒店行业同店经营数据及展店速度预计将在2020Q4和2021年持续改善。公司通过产品、销售和管理三方面发力，推动其在中端及中高端酒店市场的扩张，并通过激励机制优化提升开发团队积极性，从而加快开店步伐。

主要观点

• 同店修复：酒店行业供给端因疫情部分出清，需求端因商务出差和国内游恢复，以及消费者对品牌酒店偏好的提升，预计2020Q4及2021年同店经营数据将持续改善。
• 连锁化加速：疫情中，大型连锁酒店在品牌效应、现金流支持、免租谈判、隔离房承揽等方面更具优势，预计疫情后连锁化率将显著提升。
• 产品竞争力：如家商旅通过差异化定位，主打高品质与性价比，门店数量增长迅速，市场认可度高。公司持续推出多个中端及高端品牌，如扉缦、YUNIK、柏丽艾尚、逸扉、璞隐等，以满足不同客群需求。
• 销售激励优化：开发人员薪酬提升30%-40%，人数从200多人扩招至300多人，推动短中期加速开店。
• 高管激励机制：公司实施市场化激励，高管薪酬与绩效挂钩，2017-2019年高管薪酬逐年增长，与公司发展绑定，有利于提升经营效率。
• 投资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价为27.25元，对应2021年PE目标为28.7x，预计2021年净利润为9.5亿元，2022年为12.3亿元。

关键信息

酒店行业趋势

• 供需两端：供给端因疫情收缩，需求端因商务出差恢复和消费者偏好提升，预计酒店龙头同店数据持续修复。
• 连锁化提升：疫情后，连锁酒店将加速扩张，单体酒店或将加速出清，预计2021-2023年龙头展店有望提速。
• 行业渗透率：截至2019年，中国连锁酒店渗透率仅为24.9%，远低于全球平均41.1%，未来增长空间巨大。

首旅酒店战略与运营

• 产品矩阵：公司持续丰富中端及高端品牌，如家商旅、如家精选、和颐、逸扉、璞隐等，形成差异化竞争。
• 如家商旅表现：主打高品质&性价比，定位更入门级中端酒店，风格温馨，价格约为全季的80%，单房投资为全季的82%，在2020Q3门店数达490家，覆盖区域广泛。
• 开发团队优化：开发人员薪酬提升30%-40%，人数增加至300人以上，提升展店效率。
• 高管激励机制：公司实施股权激励及市场化薪酬体系，高管薪酬逐年增长，与公司发展绑定，增强管理团队积极性。
• 未来三年规划：公司计划未来三年内新增5000多家门店，其中中高端酒店占比40%-50%，云酒店占比30%+，推动轻资产扩张。

财务数据概览

风险提示

• 疫情影响超预期
• 宏观经济下行
• 开店不及预期
• 酒店竞争加剧

未来展望

首旅酒店有望在2021-2023年实现加速展店，推动其成长性修复。中高端酒店及云酒店将成为主要增长点，公司通过优化激励机制、丰富产品矩阵、强化品牌影响力，进一步提升市场竞争力。同时，随着国内连锁化率提升，公司未来在三四线城市及中小酒店的扩张空间广阔。