20230306-东吴证券-2022Q4业绩点评_进入有质量增长时代_3页_469kb

报告摘要

哔哩哔哩（BILI）在2022年第四季度实现了有质量的增长，尽管业绩略低于市场预期，但其毛利率和净利率有所提升，显示了公司在降本增效方面的成效。公司预计2023年全年收入为240-260亿元，低于市场预期，但分析师认为这是公司调整业务结构、提升收入质量的体现，而非增长乏力。

游戏业务：2022Q4收入为11.5亿元，同比下降11.5%。由于无新游戏上线，疲软状态将持续至下一季度。预计2023Q2将有8款新游戏上线，包括两款自研游戏，游戏业务将出现拐点。
广告业务：2022Q4收入为15.1亿元，同比下降5%，主要受疫情影响。但效果广告同比增长50%，预计2023年广告收入增速将达到20-25%。
增值服务：2022Q4收入为23.5亿元，同比增长24%，主要得益于商业化能力增强和直播、大会员付费数量提升。预计2023Q1增值服务同比增长9%。

盈利预测与估值：
- 营业总收入（2022A-2025E）：21,899 / 24,917 / 28,658 / 31,688 百万元
- Non-GAAP净利润（2022A-2025E）：-6,692 / -3,904 / -727 / 1,375 百万元
- Non-GAAP每股收益（2022A-2025E）：-16.89 / -9.86 / -1.83 / 3.47 元/股
- PE（Non-GAAP）：46.56 倍（2025E）
市场数据：
- 收盘价：22.61 美元
- 一年最低/最高价：8.23/35.00 美元
- 市净率：4.20 倍
- 流通股市值：73.76 亿美元
- 总市值：92.68 亿美元
基础数据：
- 每股净资产：38.50 元
- 资产负债率：63.8%
- 总股本：396.08 百万股
- 流通股：315.93 百万股

资产负债表（2022A-2025E）：
- 资产总计：41,831 / 41,293 / 41,488 / 43,811 百万元
- 流动负债：17,093 / 20,472 / 21,405 / 22,366 百万元
- 非流动负债：9,498 / 9,498 / 9,498 / 9,498 百万元
- 负债合计：26,591 / 29,970 / 30,903 / 31,863 百万元
- 归属母公司股东权益：15,238 / 11,322 / 10,583 / 11,946 百万元
现金流量表（2022A-2025E）：
- 经营活动现金流：-2,123 / 1,380 / 2,603 / 5,113 百万元
- 投资活动现金流：1,258 / -4,356 / -5,247 / -5,246 百万元
- 筹资活动现金流：-3,712 / 0 / 0 / 0 百万元
- 现金净增加额：3,451 / -6,163 / -944 / 1,210 百万元
利润表（2022A-2025E）：
- 营业总收入：21,899 / 24,917 / 28,658 / 31,688 百万元
- 营业成本：18,050 / 19,321 / 20,228 / 21,319 百万元
- Non-GAAP净利润：-6,692 / -3,904 / -727 / 1,375 百万元
主要财务比率：
- 每股收益：-16.89 / -9.86 / -1.83 / 3.47 元/股
- 毛利率：17.6% / 22.5% / 29.4% / 32.7%
- 销售净利率：-38.1% / -19.7% / -6.5% / 0.3%
- ROE：-54.7% / -43.3% / -17.7% / 0.9%
- 资产负债率：63.8% / 73.6% / 75.5% / 73.7%