20190915-国联证券-公用事业行业：业绩下滑经营质量提升，关注固废及运营_20页_1mb

报告摘要

公用事业行业在2019年上半年整体业绩有所下滑，但现金流明显改善，经营质量提升。环保板块在政策调整和融资环境变化的影响下，呈现出震荡下行趋势，但部分细分板块表现较好，如固废板块和烟气治理板块。投资建议聚焦于专项债提前下达、LPR改革、降准等政策利好，以及监测、固废、危废处置、土壤修复等细分领域。

行业整体表现：
2019年上半年，申万公用事业指数下跌1.42%，其中环保工程及服务II指数下跌22.35%，水务II指数下跌3.94%。整体行业估值处于全行业中游，部分公司表现优于大盘。
板块业绩下滑：
环保行业上半年实现营收585亿元，同比增长28%，但归母净利润同比减少15%。若剔除部分标的，营收增长5%，净利润下降13%。业绩下滑主要受PPP规范及信用紧缩影响。
现金流改善：
行业经营性净现金流首次实现正值，收现比达到90%，经营性净现金流/净利润比值为36%。表明行业经营质量提升。
细分板块表现：
- 水处理工程：营收和利润均下滑，但降幅较去年有所收窄，现金流改善，经营质量提升。
- 水务板块：保持稳健增长，营收和利润均增长，ROE保持平稳，现金流优秀。
- 固废板块：营收和利润保持较快增长，现金流明显改善，受益于垃圾分类政策和清废行动。
- 烟气治理板块：业绩略有好转，但增速仍较低，期待非电市场释放。
- 监测板块：营收增速放缓，但利润增长较快，期待后续订单释放。

政策与市场环境：
- 明年专项债额度提前下达，环保投资有望受益。
- LPR改革和降准有望降低环保企业融资成本。
投资建议：
- 关注国祯环保（300388.SZ）等公司。
- 监测板块：水质监测快速放量，建议关注理工环科（002322.SZ）。
- 固废板块：垃圾分类推动全产业链，建议关注瀚蓝环境（600323.SH）。
- 危废处置：清废行动和“响水事件”推动需求提升，建议关注高能环境（603588.SH）。
- 土壤修复：潜在发展空间大，建议关注相关企业。
风险提示：
- 政策力度不达预期
- 订单需求不达预期
- 宏观经济下行
- 系统性风险