基础化工行业：磷产业报告系列（三）~磷酸一铵、磷酸二铵呈现差异化发展-20180927-国金证券-17页-1mb

基础化工行业研究：磷产业系列报告（三）——MAP、DAP差异化发展分析

核心内容

本报告聚焦磷肥行业中的两大主要产品：MAP（磷酸一铵）和DAP（磷酸二铵），分析其在国内外市场中的发展差异。报告指出，随着全球农业复苏和国内政策推动，高浓度磷肥成为行业主流，MAP与DAP在性能、用途及市场表现上存在显著区别。

主要观点

• 行业背景：我国磷肥出口占比高，受国际供需影响较大，同时国内原材料价格上涨和环保政策推动了行业集中度的提升。
• 产品差异：
  • DAP：含氮量高，适用于直接施用，但稳定性差，易分解，主要出口亚洲地区，尤其是印度半岛，受沙特Maaden等海外扩产影响较大。
  • MAP：稳定性强，可与其他肥料混用，广泛用于复合肥生产及工业、消防、医疗等多个领域，其出口占比低，受国际影响较小。
• 行业趋势：
  • DAP：行业格局稳定，集中度高，但出口面临海外扩产竞争，未来产量可能趋于平稳。
  • MAP：行业分散，两极分化明显，小规模企业受环保和成本影响开工率低，大型企业产能集中，行业整合持续进行。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金基础化工指数：2960.25
• 沪深300指数：3403.59
• 上证指数：2791.78
• 深证成指：8334.75
• 中小板综指：8439.04

行业发展

• 高浓度磷肥使用率逐年提升，2017年占比超90%。
• DAP出口占比约35%，主要面向印度半岛，受沙特Maaden竞争影响较大。
• MAP出口占比约10%，主要面向南美及澳洲，受国际扩产影响较小。
• 2017年MAP产量同比下降3.3%，但行业集中度提升至65%。

投资建议

• 短期关注具备一体化布局的大型磷肥企业，如云天化、新洋丰、司尔特、兴发集团。
• DAP短期受益于出口增长，而MAP行业集中度提升将增强企业盈利空间。

风险提示

• 原材料价格大幅下跌可能改善行业价差，小规模企业复产风险增加。
• 国际磷肥厂商扩产不及预期，可能对DAP出口产生积极影响。
• 国内磷肥使用效率提升可能导致DAP和MAP需求下降。

行业与公司分析

DAP行业

• 行业成熟，集中度高，CR10达91.3%。
• 生产工艺复杂，对磷矿品位要求高，成本敏感。
• 出口集中于亚洲地区，受海外扩产竞争影响较大。

MAP行业

• 行业分散，企业数量多，集中度较低。
• 下游主要为复合肥生产，需求空间广阔。
• 受环保和原材料成本影响，小企业开工率低，行业整合趋势明显。

主要企业分析

云天化

• 磷肥行业龙头，具备磷、煤双资源布局。
• 2017年生产DAP 327.04万吨，MAP 105.29万吨，产能利用率接近85%。
• 成本优势显著，盈利空间较大。

新洋丰

• 国内MAP产能最大，具备多原料自供能力。
• 磷肥产能约800万吨，其中MAP产能180万吨。

司尔特

• 产业链一体化，具备硫铁矿、硫酸、磷酸、磷肥及复合肥生产能力。
• 通过收购高品位磷矿企业，降低原料成本，提升竞争力。

兴发集团

• 精细磷化工企业，具备磷矿、磷酸盐、磷肥等多元化产品。
• 2017年MAP产量同比增加27.58%，磷肥盈利空间提升。

总结

本报告指出，DAP和MAP作为主要高浓度磷肥产品，其发展路径存在显著差异。DAP受国际供需影响较大，出口占比较高，未来可能面临海外扩产压力；MAP则因性能稳定、应用广泛，其下游需求支撑较为稳固，行业集中度将持续提升。在当前行业背景下，建议关注具备一体化布局的大型磷肥企业，以应对原材料成本上涨及行业整合趋势。