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公司总结：PPP项目进展顺利，生态修复龙头强者恒强

核心内容

公司作为生态修复领域的龙头企业，在2017年取得了显著的业绩增长和订单扩张，展现出强劲的发展势头。公司签署乌海市生态建设PPP项目合同，估算总投资14.33亿元，占2016年营收的50.11%。此外，公司2017年新签订单达232.65亿元，约为2016年全年订单总额的5.47倍，其中PPP项目占比高达96.05%。公司还签署了框架协议总金额达411.5亿元，显示其订单落地确定性强，为未来业绩增长提供有力保障。

主要观点

1. 业绩超预期，高增长态势明显

• 2017年前三季度：公司实现营收45.93亿元，同比增长146.35%；归母净利润7.18亿元，同比增长198.71%。
• 毛利率与净利率：毛利率为32.68%，同比增长2.16%；净利率为16.19%，同比增长18.26%。
• 现金流情况：前三季度经营活动现金流为-13.66亿元，主要由于施工规模快速扩张导致大量采购，显示业务高增长特征。

2. 跨区域扩张能力显著

• 公司通过外延收购和模式输出，逐步向华东、华南等区域拓展业务。
• 收购浙江普天园林和厦门鹭路兴，切入地产园林和市政园林领域，带动区域订单增长。
• 2017年两家子公司签署项目合同额合计约10.63亿元。
• 公司组建“藏草生态”、“疆草生态”等子公司，将生态修复模式输出至兰州、大理等地，订单增长印证其跨区域扩张能力。

3. 技术壁垒突出，行业领先地位稳固

• 公司专注于草地退化、土壤改良、矿山修复、土地荒漠化等生态问题，实施系统生态治理。
• 已完成生态修复面积约110万公顷，总结出五大修复技术的行业或国家标准。
• 拥有国内最完备的草原乡土植物种质资源库，收集种质资源2400余种，植物标本2800余种，土壤标本11余万份。
• 160余种抗旱植物已实现实际应用，技术优势明显，业内几无竞争对手。

4. 财务预测与估值

• 2017~2019年归母净利：预计分别为10.07亿元、15.25亿元、21.61亿元，增速分别为196.7%、51.5%、41.7%。
• EPS：预计分别为0.63元、0.95元、1.35元。
• PE：当前股价对应2017~2019年PE分别为20.5倍、13.6倍、9.6倍。
• 估值方法：采用多种财务指标分析，公司未来增长潜力被看好，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 订单增长：2017年新签订单232.65亿元，框架协议达411.5亿元。
• 项目进展：乌海市生态建设PPP项目总投资14.33亿元，建设期1年，运营期9年。
• 财务表现：
  • 营业收入：2017年预计70.63亿元，同比增长146.9%。
  • 净利润：2017年预计10.07亿元，同比增长196.7%。
  • ROE：从2016年的12.0%提升至2019年的32.5%。
• 现金流：经营活动现金流为负，反映业务扩张投入大。
• 风险提示：PPP项目拓展及落地不及预期，回款风险等。

附录：财务指标摘要

投资评级

• 评级：强烈推荐
• 理由：公司未来业绩增长明确，订单增长迅速，技术优势明显，具备跨区域扩张能力，财务指标持续改善。

风险提示

• PPP项目拓展及落地不及预期
• 回款风险
• 政策变化可能影响项目推进

分析师信息

• 王小勇：新财富、水晶球、金牛奖分析师，证券从业11年，地产行业从业4年，重庆建筑大学毕业。
• 王斌：建筑工程行业助理分析师，同济大学土木工程学士、硕士，工程设计从业2年，证券从业1年。
• 王萌：建筑工程行业助理分析师，伦敦大学学院商业经济学硕士，2017年8月加入新时代证券。

市场数据

• 收盘价：12.9元
• 总股本：16.04亿股
• 总市值：206.95亿元
• 一年最低/最高：8.5/17.6元
• 近3月换手率：376.71%

联系方式

• 北京：郝颖，固话010-69004649，手机13811830164，邮箱Haoying1@xsdzq.cn
• 上海：李佳璐，手机18801966799，邮箱lijialu@xsdzq.cn
• 深圳：史月琳，固话0755-82291898，手机13266864425，邮箱shiyuelin@xsdzq.cn