20181220-华创证券-华创债券货币政策跟踪点评_创新工具TMLF传递_降息_信号_维稳_定向两不误_7页_559kb

报告摘要

2018年12月19日，中国人民银行创设了定向中期借贷便利（TMLF），以进一步加大对小微企业和民营企业金融支持的力度。该工具的操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率低15个基点，期限为一年，可根据需求续做两次，实际使用期限可达三年，体现了央行在“降息”方面的政策导向。

货币政策工具创新：TMLF是央行继2013年SLO、2016年MLF、2017年TLF之后的又一次货币政策工具创新，旨在提高调控的精准度。
定向支持：TMLF主要面向支持小微企业和民营企业的金融机构，通过降低融资成本，引导资金流向实体经济。
政策导向明确：央行此举符合12月政治局会议强调的“国内优先”政策导向，显示其更加注重国内经济增长的边际压力，淡化外部因素影响。
市场情绪解读：尽管TMLF为定向工具，但市场仍将其视为“降息”信号，210夜盘成交利率为3.67%，较收盘价低7个基点。
综合负债成本影响有限：由于今年四次降准置换MLF未能显著降低银行综合负债成本，TMLF对成本下行的带动作用仍需观察，后续或继续配合降准操作。
利率债走势预测：在稳健宽松政策下，10年国债或下行至3.0%-3.1%，10年国开下行至3.4%-3.5%。若TMLF规模扩大，利率债下行空间可能进一步打开。
信用债机会显现：虽然银行整体信用风险偏好仍低，但对政策利好的产业债，信用利差收窄较为确定，机构可积极布局信用市场。

央行在2018年多次推出支持小微企业和民营企业的政策，包括：

主线	时间	政府部门	政策操作	主要内容
流动性支持	6月01日	央行	扩大MLF担保品范围	新纳入担保品范围：小微企业、绿色和“三农”金融债券，公司信用类债券，小微企业贷款和绿色贷款
流动性支持	6月25日	央行等五部门	深化小微企业金融服务	增加再贷款和再贴现额度，完善小微企业金融债券发行管理
流动性支持	10月22日	央行	增加再贷款和再贴现	再增加再贷款和再贴现额度1500亿
流动性支持	12月19日	央行	TMLF和再贷款、再贴现	创设定向中期借贷便利，降低利率，增加额度
信贷支持	9月04日	央行和全国工商联	民营企业和小微企业金融服务座谈会	面对面沟通，推动金融机构支持小微企业
信贷支持	10月30日	国务院新闻办公室	介绍银行业和保险业服务民营、小微	鼓励金融机构改善和支持民营企业、小微企业
减税政策	7月11日	财政部、税务总局	减免小微企业所得税	小型微利企业所得税优惠
减税政策	9月05日	财政部、税务总局	金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税	免征增值税政策
减税政策	10月15日	财政部、工业和信息化部	引导地方支持小微企业融资	中央财政安排资金30亿元，对小微企业融资担保业务进行奖补

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。