20241210-国盛证券-固定收益点评_打开利率空间_先足够下行方能上行_7页_770kb

国盛证券：政治局会议后债券市场分析与利率展望

核心观点

12月政治局会议对扩大内需的政策诉求上升，财政政策更积极，货币政策基调转为“适度宽松”，预计降准降息空间加大。利率可能先下后上，长久期策略仍是首选，社融是否回升是债市拐点的关键。

政策变化

• 财政政策：首次提出“更加积极有为的宏观政策”，赤字率、特别国债规模或进一步上调，参考2020年财政扩张周期。
• 货币政策：由“稳健”转向“适度宽松”，呼应2008-2009年四万亿刺激，预计未来降息200bps+降准2%+。

利率走势

• 下行空间：10年国债利率或下探至18%+，1年AAA存单至16%+。
• 驱动逻辑：名义利率下行幅度需大于物价下行，从而显著降低实际利率，解除融资约束。
• 历史参照：2008-2009年政策宽松带来利率大幅下行，但需经济企稳后才可能出现回升。

债市拐点判断

• 关键指标：非政府债券社融需见底回升，私人部门融资改善。
• 风险因素：若政策落地效果较弱，后续货币宽松力度可能加大；股市与债市的跷跷板效应将较9月弱化。

投资建议

• 长久期策略：利率与信用债均受益于下行空间。
• 社融跟踪：关注信贷数据、非政府融资扩张等领先指标，拐点未现前利率延续趋势。

风险提示

外部风险超预期、财政发力节奏、风险偏好回升等可能扰动政策宽松进程。