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供需双缩，稳增长压力加大 —— 9月PMI数据点评总结

核心内容

9月制造业PMI为 49.6%，较前值回落0.5个百分点，为去年3月以来首次跌破荣枯线，表明制造业景气度明显下滑。非制造业PMI为 53.2%，较前值大幅提升5.7个百分点，重回景气区间。两大指数走势分化，显示稳增长压力进一步加大。

主要观点

1. 制造业景气度全面回落

• 制造业PMI连续6个月下滑，主要分项指标均走弱，新订单和生产指数同步下行。
• 原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数均低于临界点，显示制造业整体处于收缩状态。
• 随着汛期和疫情对服务业的影响减弱，非制造业PMI回升，但制造业仍面临较大压力。

2. 生产弱于季节性，需求放缓但幅度收敛

• 生产指数由 50.9% 下降至 49.5%，环比下降1.4个百分点，显著弱于季节性。
• 新订单指数为 49.3%，创2020年3月以来新低；新出口订单指数为 46.2%，创2020年7月以来新低。
• 但两项指标回落幅度较上月明显收窄，显示市场需求仍有一定韧性。
• 高能耗行业如石油煤炭、化工、黑色金属等受停限产政策影响较大，景气度持续低迷。

3. 原材料和出厂价格双双走高，PPI或突破10%

• 出厂价格指数为 56.4%，环比上升3个百分点；主要原材料购进价格指数为 63.5%，环比上升2.2个百分点。
• 结合供需缺口收敛与高频数据，预计9月PPI同比将突破 10%。
• 煤炭、钢材、原油等大宗商品价格大幅上涨，推高工业品价格。

4. 服务业与建筑业景气度分化

• 建筑业商务活动指数为 57.5%，较8月下降3个百分点；服务业为 52.4%，环比上升7.2个百分点，重回景气区间。
• 服务业修复主要得益于疫情对交通运输、住宿、餐饮等行业影响减弱，以及中秋、国庆消费旺季来临。
• 四季度仍需警惕新冠变异毒株扩散风险和经济内生动能减弱，服务业景气度可能呈现高波动性。

5. 中小企业经营压力加大

• 大型企业PMI为 50.4%，较上月微升0.1个百分点；中型和小型企业分别为 49.7% 和 47.5%，较上月分别下降1.5和0.7个百分点。
• 中小企业受原材料价格上涨和需求回落双重挤压，经营状况持续承压。
• 利润格局持续向上游倾斜，中小企业议价能力差，政策支持需求强烈。

6. 政策或更偏重结构性问题

• 国常会强调“保持宏观政策连续性稳定性、增强有效性，做好预调微调和跨周期调节”。
• 未来政策重点将放在大宗商品保供稳价、中小企业纾困等结构性问题上，以缓解当前经济下行压力。

关键信息

• 制造业PMI：49.6%，首次跌破荣枯线，显示制造业景气度全面下滑。
• 非制造业PMI：53.2%，重回景气区间，主要受服务业回升带动。
• PPI预测：9月PPI同比或突破10%，主要因原材料和出厂价格持续上涨。
• 企业规模分化：大型企业相对稳健，中小企业承压明显。
• 政策方向：结构性支持成为政策重点，包括保供稳价、中小企业纾困等。

风险提示

• 宏观经济变化超预期
• 货币与财政政策变化超预期
• 疫情变化超预期

图表说明

• 图1：制造业PMI主要分项变化
• 图2：非制造业PMI主要分项变化
• 图3：PMI生产指数明显弱于季节性
• 图4：PMI新订单和新出口订单指数
• 图5：出厂和原材料价格环比双双走高
• 图6：供需缺口收敛预示9月PPI环比或将走高
• 图7：CRB工业原料现货指数表现
• 图8：主要煤炭指数表现
• 图9：Myspic综合钢价指数表现
• 图10：布伦特原油期货结算价表现
• 图11：建筑业和服务业PMI表现
• 图12：大中小型企业PMI表现

联系方式

• 分析师：张静静（S0800521080002）
• 联系人：宋进朝
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