深度报告-20220616-天风证券-运达股份-300772.SZ-陆上风电厚积薄发_两海_战略加速推进_18页_2mb

运达股份（300772）总结

核心内容概述

运达股份是一家深耕风机行业多年的国内风电设备制造商，自2001年成立以来，逐步成长为陆上风电领域的龙头企业。公司2019年上市后，通过加大资本投入和产能扩张，实现了业务的快速增长，市占率显著提升。当前公司主要产品涵盖陆上风电和海上风电，业务布局不断拓展，未来将围绕“海风+出海”双轮驱动战略，实现新的业务增长。

主要观点

• 陆风业务发展迅速：2010年公司新增装机容量0.13GW，市占率0.7%，排名第18；2021年新增装机容量6.77GW，市占率12.1%，国内排名第四（若仅看陆风，排名第三），10-21年陆风新增装机容量CAGR达43%。
• “两海”战略加速推进：公司围绕海上风电和海外市场进行布局，2021年发布9MW海风平台产品，具备批量交付能力；2021年实现海外业务“0”的突破，出口至越南、哈萨克斯坦等地。
• 技术积累与产能扩张：公司依托多年技术积累，上市后通过资本投入快速扩张产能，新建哈尔滨、乌兰察布、酒泉三个生产基地，推动市占率提升。
• 盈利能力稳步提升：2021年公司归母净利润达4.8983亿元，同比增长183.13%；2022-2024年预计归母净利润分别为6.3、7.9、10.1亿元，CAGR为27.85%。
• 估值与评级：基于公司陆风业务稳定增长、海风和出口业务加速发展，预计2023年PE为20倍，目标价为29.2元，上调评级为“买入”。

关键信息

1. 公司发展历程与市场地位

• 公司成立于2001年，2019年上市，业务快速发展。
• 截至2021年底，公司全球累计装机超10000台，累计装机容量超过28GW，机组最长运行时间超过20年。
• 风机营收占比常年在96%以上，2021年新增装机容量6.77GW，市占率12.1%，国内排名第四。

2. 陆风业务成功原因

• 行业层面：2017年后中东部及南方地区风电开发力度加大，运达股份因总部位于浙江，受益于南方市场增长。
• 公司层面：上市前产能较小，上市后加大资本开支，新建多个生产基地，实现产能快速扩张，推动市占率提升。

3. 海风与出海战略

• 海风业务：2021年发布9MW海风平台，具备批量交付能力；公司产品适用于台风、高盐雾、高湿度等复杂环境。
• 出海业务：2021年实现海外订单突破，出口至越南、哈萨克斯坦等地，未来将加速全球市场布局。

4. 其他业务增长

• 发电业务：公司自建或与他人联营投资、开发、运营风电场，预计2022-2024年发电业务收入分别为3、6、8亿元，毛利率分别为65%、64%、62%。
• 智慧服务业务：包括技术服务、定检代维、备品备件销售、智慧服务平台等，将成为新的业绩增长点。

5. 盈利预测与估值

预计公司2022-2024年收入CAGR为21.11%-24.00%，净利润CAGR为28.62%-27.85%。公司2023年给予20倍PE估值，目标价29.2元，上调评级为“买入”。

6. 风险提示

• 上游涨价风险：原材料价格波动可能影响公司成本和毛利率。
• 风电装机不及预期：国内外风电装机需求变化可能影响公司业务增长。
• 测算主观性：盈利预测基于假设，仅供参考。

财务数据概览

行业与市场趋势

• 国内陆风：预计2022-2025年新增装机量CAGR为14.5%。
• 国内海风：预计2022-2025年新增装机量CAGR为41.9%。
• 海外陆风：预计2022-2025年新增装机量CAGR为6.1%。
• 海外海风：预计2022-2025年新增装机量CAGR为50.4%。

公司竞争优势

• 技术优势：深耕风电行业多年，技术积累丰富，产品适用于多种自然环境。
• 地域优势：公司总部位于浙江，受益于浙江和广东海风发展。
• 资本优势：上市后资本开支CAGR达108%，新建多个生产基地，提升产能。
• 财务优势：有息负债率低，举债成本低，有利于海风和出海业务扩张。

未来展望

运达股份将围绕“海风+出海”战略，推动业务增长。海风业务将受益于国内需求增长，出口业务将拓展至更多国家和地区。同时，发电和智慧服务业务将成为新的业绩增长点，助力公司实现更全面的发展。