20200312-博力达思-晶科能源是骗局（第二篇）_对晶科能源澄清的反驳_20页_3mb

晶科能源控股有限公司（JKS）总结

核心内容

晶科能源控股有限公司（JKS）是一家主要从事太阳能组件制造的公司，截至2020年3月3日收盘，其股价为21.90美元，市值约10亿美元，日平均交易量为2,500万美元。该报告由Bonitas Research LLC发布，指出JKS存在多项财务和业务上的不透明行为，认为其是一个骗局。

主要观点

1. 第4季度业绩虚报

   • JKS在2019年11月19日发布的第4季度业绩指引显示平均售价和毛利率较低，但随后在2020年3月6日突然提高指引，显示更高的销售额和毛利率。
   • 报告认为，这种业绩指引的突然变化是管理层虚构业绩以掩盖问题的迹象。
   • JKS未提供任何实质性的证据来支持其业绩指引的提升，引发对其财务透明度的质疑。

2. 浙江租赁的秘密出售

   • JKS于2015年成立浙江晶科融资租赁有限公司（浙江租赁），用于内部融资租赁安排。
   • 2016年11月，JKS亏损出售浙江租赁，仅收取了协议总价的8%。
   • 证据表明，浙江租赁被秘密出售给李董事长，且其后续运营仍受其控制。
   • 晶瑞租赁（浙江租赁改名）的办公地址与晶科电力相邻，其网页上显示李董事长签名，进一步佐证其控制权。

3. 铅山电厂的交易

   • JKS于2016年8月收购了铅山57MW光伏项目，两个月后将其出售给李董事长。
   • 这一行为被视作李董事长利用其控制权将资产转移至私人利益的证据。

4. 虚假的独立第三方交易

   • JKS声称其南非子公司以1美元的价格出售给“独立第三方”，但未披露该第三方身份。
   • 报告认为，该交易可能是虚假的，因为JKS南非的董事自2013年起未有变化，且其地址疑似为李董事长控制下的实体。

5. 晶科电力的不合理出售

   • JKS以4.54亿美元出售晶科电力给李董事长，而一个月后，晶科电力的独立评估估值为7.2亿美元。
   • 出售价格比估值低40%，被质疑为利益输送。

6. 李仙华与新瑞欣的关联

   • JKS声称李仙华与新瑞欣无关系，但中国文件显示其兄弟李仙华秘密控制新瑞欣，并从中受益。
   • 新瑞欣是JKS的重要光伏玻璃供应商，其子公司新瑞欣线锯仍由李仙华控制。

关键信息

• 财务不透明：JKS未披露关键子公司的身份，导致澳大利亚销售额与实际报告存在显著差异（2.09亿美元）。
• 关联交易：报告指出多个关联交易，如浙江租赁和晶科电力的出售，均指向李董事长及其关联方。
• 管理层回应：JKS的回应缺乏实质证据，仅表面否认指控，未对关键问题作出解释。
• 法律与合规风险：报告质疑JKS的财务数据和交易是否符合法律和合规要求，认为其可能涉及欺诈行为。
• 投资者风险：Bonitas Research LLC持有JKS股票的淡仓，报告发布后可能获利，提醒投资者注意风险。

附录内容

• 投资者关系信函：JKS向股东发出的信函未有效反驳报告中的指控，仅重复之前的披露。
• 资产出售与估值：JKS声称出售晶科电力是基于专业建议和独立委员会的批准，但报告质疑其合理性。
• 法律声明：报告包含免责声明，说明其内容仅为研究意见，不构成投资建议。

总结

该报告基于公开信息和内部证据，认为晶科能源存在财务不透明、关联交易、业绩虚报等问题，认为其是一个骗局。报告强调，JKS的管理层未能有效回应指控，且其财务和业务操作中存在大量可疑之处，可能对投资者造成误导。投资者应谨慎对待相关投资决策，并进行独立研究和尽职调查。