> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 飞凯材料（300398）投资分析总结 ## 核心内容 飞凯材料是一家专注于紫外固化材料研发、生产和销售的高科技制造企业，其核心产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料。公司自2014年上市以来，业绩增长迅速，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司同时布局光刻胶和高纯氧化铝等新业务，拓展新的利润增长点。 ## 主要观点 ### □ 紫外固化行业龙头，产品盈利能力强 - 公司是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料的龙头企业，2014年销量达6471吨，国内市场占有率约为60%，全球市场占有率约为30%。 - 公司2011年以来营业收入年复合增长率达20.6%，归母净利润年复合增长率达25.7%。 - 产品毛利率一直保持在40%以上，并且稳步提升，未来随着新业务投产，盈利水平仍有望保持高位。 ### □ 紫外固化光纤光缆涂覆材料—下游需求旺盛 - “宽带中国”战略推动光纤光缆建设，三大运营商加大3G、4G及FTTx建设，年均增长率近9%。 - 估算“十二五”期间光纤市场需求增速约15%，“十三五”期间目标增速达15-20%，预计2020年中国光缆需求量可达4亿芯公里，对应光纤涂覆材料需求约1.8万吨。 - 公司计划在未来2-3年内将产量提升至10,000吨，市场占有率有望进一步提高。 ### □ PCB光刻胶-进口替代正当时 - 中国光刻胶市场由外资企业主导，国内企业市场份额不足40%。 - 光刻胶作为电子化学品中技术壁垒最高的材料，全球市场高度集中，日本四家企业占据87%的市场份额。 - 公司IPO募投3500吨/年紫外光刻胶项目，产品为湿膜光刻胶，主要用于PCB制造，目前项目已投产。 ### □ 布局超纯氧化铝，打造新的利润增长点 - 高纯氧化铝用于LED衬底、蓝宝石单晶等高端材料，市场潜力巨大。 - 公司投资3000吨/年高纯氧化铝项目，中试产品纯度可达5N级，项目投产后将成为新的利润增长点。 - 预计2016年全球LED领域消耗高纯氧化铝达7135吨，国内需求约3100吨，市场前景广阔。 ## 盈利预测与估值 - 公司2016-2018年每股收益（EPS）预计分别为1.25元、1.92元和2.44元，对应PE分别为43.31倍、28.12倍和22.16倍。 - 公司未来成长空间大，新项目投产后有望实现业绩稳步增长，给予“增持”评级。 ## 关键财务指标（单位：百万元） | 指标 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E | |---------------------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 432 | 583 | 747 | 956 | | 归属母公司净利润 | 105 | 116 | 184 | 241 | | 毛利率（%） | 48.7 | 47.0 | 46.5 | 47.0 | | ROE（%） | 14.3 | 14.4 | 18.9 | 20.3 | | 每股收益（元） | 1.01 | 1.11 | 1.76 | 2.32 | | P/E | 54.0 | 49.2 | 31.0 | 23.6 | | P/B | 7.75 | 7.08 | 5.85 | 4.80 | | EV/EBITDA | 66 | 37 | 23 | 17 | ## 公司概况 ### 1.1 公司简介 - 上海飞凯光电材料股份有限公司成立于2002年，2014年登陆深交所创业板。 - 公司总部位于上海，拥有安徽安庆、广东惠州等多个生产基地，并在海外设立办事处，构建了全球销售网络。 - 核心业务为紫外固化材料，主要产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料，技术领先，客户资源丰富。 ### 1.2 股权集中，子公司分工明确 - 控股股东飞凯控股有限公司持有公司53.8%股份，张金山先生为实际控制人。 - 公司拥有三家全资子公司：安庆飞凯、飞凯美国、惠州嘉裕，分别负责不同业务板块。 ### 1.3 业绩增长迅速，产品盈利能力强 - 2011年以来，公司营业收入从2.04亿元增长至4.32亿元，年复合增长率达20.6%。 - 归母净利润从0.42亿元增长至1.05亿元，年复合增长率达25.7%。 - 紫外固化光纤光缆涂覆材料占公司收入的84.07%，是公司主要收入来源。 ## 紫外固化材料成长空间广阔 ### 2.1 紫外固化光纤光缆涂覆材料—下游需求旺盛 - 紫外固化光纤光缆涂覆材料用于保护光纤，提升其机械强度和光学性能。 - 光纤涂覆材料需求与光纤市场高度相关，预计2020年国内光纤涂覆材料需求近1.8万吨。 - 公司具备核心技术，客户资源丰富，市场占有率高，未来增长空间大。 ### 2.2 光刻胶-进口替代正当时 - 中国PCB光刻胶市场以干膜和光成像阻焊油墨为主，湿膜光刻胶市场几乎完全依赖进口。 - 公司湿膜光刻胶项目已投产，预计未来将受益于进口替代趋势，市场份额有望提升。 ### 2.3 紫外固化塑胶涂料-收益下游电子产品迅猛发展 - 紫外固化塑胶涂料具有抗划伤、耐化学品等优点，广泛应用于电子产品、汽车、家具等领域。 - 2015年国内市场需求达77,962吨，公司IPO项目产能仅为3,000吨，未来成长空间巨大。 ## 布局超纯氧化铝，打造新的利润增长点 ### 3.1 性能优异，应用广泛 - 高纯氧化铝具有高硬度、高亮度、耐腐蚀等优良性能，广泛应用于LED衬底、蓝宝石晶体、锂电池隔膜等领域。 - 公司新项目投产后，产品纯度可达到5N级，用于蓝宝石长晶，市场前景广阔。 ### 3.2 下游需求旺盛，产业发展迅猛 - 随着LED和锂电池行业的快速发展，对高纯氧化铝的需求持续增长。 - 2016年全球LED领域消耗高纯氧化铝7135吨，国内需求约3100吨，预计未来需求将持续上升。 ### 3.3 高端市场国外垄断，国产品牌突破在即 - 国内高纯氧化铝企业主要集中在低端市场，中高端市场由国外企业垄断。 - 随着国内技术进步和成本优势，公司有望实现进口替代，抢占高端市场。 ## 投资评级说明 - **买入**：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。 - **增持**：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。 - **中性**：投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。 - **减持**：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。 - **卖出**：投资收益率落后市场基准指数15%以上。 ## 附录：财务报表预测 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E | |--------------------|------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 549 | 717 | 1,040 | 1,480 | | 现金 | 231 | 326 | 527 | 797 | | 应收账款 | 133 | 183 | 236 | 299 | | 存货 | 51 | 67 | 82 | 110 | | 资产总计 | 996 | 1,173 | 1,487 | 1,918 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E | |--------------------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 89 | 110 | 228 | 315 | | 投资活动现金流 | -270 | 65 | -5 | -7 | | 筹资活动现金流 | 63 | -54 | -18 | -31 | | 现金净增加额 | -118 | 121 | 205 | 277 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E | |--------------------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 432 | 583 | 747 | 956 | | 营业成本 | 222 | 309 | 399 | 507 | | 营业利润 | 109 | 134 | 213 | 280 | | 净利润 | 105 | 116 | 183 | 241 | | EBITDA | 122 | 148 | 226 | 292 | | EPS（元） | 1.01 | 1.11 | 1.76 | 2.32 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E | |--------------------|------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 48.66| 47.00 | 46.50 | 47.00 | | 净利率（%） | 24.35| 19.81 | 24.58 | 25.20 | | ROE（%） | 14.34| 14.39 | 18.90 | 20.33 | | ROIC（%） | 27.37| 21.32 | 31.48 | 43.66 | | 资产负债率（%） | 26.31| 31.58 | 34.70 | 38.22 | | 流动比率 | 2.20 | 2.01 | 2.09 | 2.09 | | 速动比率 | 2.00 | 1.83 | 1.93 | 1.93 | | 总资产周转率 | 0.47 | 0.54 | 0.56 | 0.56 | | 应收账款周转率 | 3.39 | 3.88 | 3.73 | 3.74 | | 应付账款周转率 | 7.60 | 9.42 | 8.21 | 8.56 | | 每股收益（元） | 1.01 | 1.11 | 1.76 | 2.32 | | 每股经营现金流（元）| 0.85 | 1.06 | 2.19 | 3.03 | | 每股净资产（元） | 7.06 | 7.72 | 9.33 | 11.39 | | P/E | 54.0 | 49.2 | 31.0 | 23.6 | | P/B | 7.7 | 7.1 | 5.9 | 4.8 | | EV/EBITDA | 66.35| 36.97 | 23.29 | 17.10 |