2013年07月市场驱动因子分析总结
核心内容
2013年7月的市场驱动因子分析显示，市场整体呈现出明显的动量效应，部分因子表现强劲，而一些传统因子表现不佳。主要结论如下：
- 股价动量因子表现最为突出，过去3个月涨幅最高的组合跑赢最低的组合 11.4%，延续上月的动量效应。
- 预期ROE因子、静态ROE因子、盈利动量因子表现较好，相对收益分别为 4.5%、2.0%、3.9%。
- 市场偏好成长股，预期成长因子与静态成长因子相对收益分别为 1.1%、1.0%。
- 反转效应、估值因子、流动性陷阱等长效因子表现欠佳。
- 股价因子和股息率因子表现较差，相对收益分别为 -6.9% 和 -5.5%。
- 红利因子表现持续低迷，今年以来相对收益均为负。
- 主观权重策略在不同样本空间下表现不佳，而等权重策略在大中盘股样本空间中相对收益为正。
主要观点
- 动量效应显著：股价动量因子在所有样本空间中均表现强劲，尤其在小盘股样本空间中，其相对收益达到 9.03%，为最近半年最高。
- 成长因子表现较好：预期成长因子与静态成长因子在多数样本空间中表现良好，显示市场对成长股的偏好。
- 非行业中性策略表现优于行业中性策略：从2009年5月至2013年6月，非行业中性策略跑赢申万A指 46.7%，而行业中性策略跑赢 31.1%。
- 某些因子表现分化：如静态估值因子在不同样本空间中表现分化，静态PE因子表现较好，而静态PB和PS因子表现较差。
- 预期估值因子整体表现不佳：预期PB因子在所有样本空间下相对收益均为负，预期PE因子在非行业中性下表现较好，但在行业中性下表现较差。
关键信息
表1：过去12个月主要因子相对收益比较（样本空间为所有A股）
| 因子 |
相对收益 |
| 静态估值 |
1.6% |
| 预期估值 |
1.9% |
| 静态ROE |
2.0% |
| 预期ROE |
4.9% |
| 静态成长 |
0.4% |
| 预期成长 |
1.8% |
| 股价动量 |
3.6% |
| 盈利动量 |
2.6% |
| 总市值 |
-6.4% |
| 股息率 |
0.4% |
| 股价 |
-2.2% |
| 换手率 |
6.0% |
表2：2013年6月相对收益最大最小的5个具体因子（样本空间为所有A股）
| 相对收益最大的5个因子 |
相对收益 |
| 3月股价动量因子 |
11.43% |
| 6月股价动量因子 |
9.03% |
| 12月股价动量因子 |
8.98% |
| 1月股价动量因子 |
6.91% |
| 毛利率因子 |
5.73% |
| 相对收益最小的5个因子 |
相对收益 |
| 股价因子 |
-6.92% |
| 预期市净率因子 |
-5.93% |
| 股价波动因子 |
-5.68% |
| 静态市销率因子 |
-4.87% |
| 收应付比因子 |
-4.60% |
表3：2013年6月不同样本空间下量化策略相对收益表现
| 样本空间 |
等权重策略相对收益 |
主观权重策略相对收益 |
| 所有A股（非行业中性） |
-3.19% |
-4.28% |
| 所有A股（行业中性） |
-1.83% |
-1.83% |
| 大中盘股（非行业中性） |
2.34% |
-4.11% |
| 大中盘股（行业中性） |
2.35% |
-2.76% |
| 小盘股（非行业中性） |
-3.65% |
-3.76% |
| 小盘股（行业中性） |
-2.14% |
-2.68% |
表4：过去6个月不同样本空间下“主观权重+规避换手率陷阱”策略超额收益表现
| 月份 |
所有A股 |
所有A股（行业中性） |
大中盘股 |
大中盘股（行业中性） |
小盘股 |
小盘股（行业中性） |
| 201301 |
-0.45% |
-1.43% |
1.43% |
-2.84% |
-0.34% |
0.41% |
| 201302 |
0.15% |
1.22% |
-1.56% |
-1.24% |
-1.06% |
0.95% |
| 201303 |
-0.41% |
-1.02% |
-1.94% |
-2.03% |
-1.92% |
-2.13% |
| 201304 |
-1.16% |
-1.33% |
-2.10% |
-2.00% |
0.14% |
-0.77% |
| 201305 |
-0.45% |
1.63% |
-2.72% |
-1.03% |
-1.90% |
-0.30% |
| 201306 |
-1.73% |
-1.10% |
-1.41% |
-1.97% |
-1.10% |
-1.55% |
表5：2013年6月不同样本空间下静态估值因子相对收益表现
| 样本空间 |
静态估值 |
静态PE |
静态PB |
静态PS |
| 所有A股（非行业中性） |
-0.48% |
1.08% |
-3.82% |
-4.87% |
| 所有A股（行业中性） |
-1.01% |
1.18% |
-1.97% |
-0.93% |
| 大中盘股（非行业中性） |
-6.15% |
4.74% |
-9.03% |
-4.33% |
| 大中盘股（行业中性） |
-3.47% |
2.65% |
-5.82% |
-3.39% |
| 小盘股（非行业中性） |
-1.84% |
2.53% |
-4.38% |
-6.42% |
| 小盘股（行业中性） |
-1.80% |
0.09% |
-3.00% |
-3.79% |
表6：过去6个月不同样本空间下静态估值因子相对收益表现
| 月份 |
所有A股 |
所有A股（行业中性） |
大中盘股 |
大中盘股（行业中性） |
小盘股 |
小盘股（行业中性） |
| 201301 |
-2.20% |
-1.35% |
-2.68% |
-2.48% |
-4.74% |
-3.83% |
| 201302 |
-2.53% |
-1.41% |
-5.50% |
-4.59% |
-0.46% |
0.27% |
| 201303 |
-3.44% |
-3.54% |
-3.44% |
-4.91% |
-3.44% |
-2.75% |
| 201304 |
-1.55% |
-0.51% |
-2.75% |
-5.15% |
-2.97% |
-3.60% |
| 201305 |
-5.53% |
-4.47% |
-8.49% |
-6.27% |
-5.59% |
-3.27% |
| 201306 |
-0.48% |
-1.01% |
-6.15% |
-3.47% |
-1.84% |
-1.80% |
表7：2013年6月不同样本空间下预期估值因子相对收益表现
| 样本空间 |
预期估值 |
预期PE |
预期PB |
| 所有A股（非行业中性） |
-4.63% |
0.92% |
-5.93% |
| 所有A股（行业中性） |
-3.65% |
-2.66% |
-4.55% |
| 大中盘股（非行业中性） |
-6.29% |
4.46% |
-9.12% |
| 大中盘股（行业中性） |
-2.05% |
-0.87% |
-5.80% |
| 小盘股（非行业中性） |
-6.06% |
-2.13% |
-4.61% |
| 小盘股（行业中性） |
-4.66% |
-4.16% |
-3.69% |
表8：过去6个月不同样本空间下预期估值因子相对收益表现
| 月份 |
所有A股 |
所有A股（行业中性） |
大中盘股 |
大中盘股（行业中性） |
小盘股 |
小盘股（行业中性） |
| 201301 |
-3.07% |
-2.81% |
-2.86% |
-2.02% |
-5.32% |
-3.39% |
| 201302 |
-2.22% |
-2.44% |
-4.13% |
-3.13% |
-1.48% |
-0.26% |
| 201303 |
-2.87% |
-2.55% |
-2.87% |
-2.49% |
-2.87% |
-2.24% |
| 201304 |
0.19% |
-0.65% |
-1.27% |
-4.70% |
-0.82% |
-1.83% |
| 201305 |
-7.96% |
-5.89% |
-9.02% |
-5.76% |
-5.42% |
-0.72% |
| 201306 |
-4.63% |
-3.65% |
-6.29% |
-2.05% |
-6.06% |
-4.66% |
表9：2013年6月不同样本空间下盈利因子相对收益表现
| 样本空间 |
静态ROE |
静态ROA |
静态毛利率 |
预期ROE |
| 所有A股（非行业中性） |
2.05% |
2.62% |
5.73% |
4.49% |
| 所有A股（行业中性） |
1.17% |
1.34% |
1.30% |
3.15% |
| 大中盘股（非行业中性） |
8.09% |
7.04% |
7.06% |
10.87% |
| 大中盘股（行业中性） |
4.18% |
5.41% |
2.71% |
7.89% |
| 小盘股（非行业中性） |
0.55% |
0.17% |
5.08% |
1.35% |
| 小盘股（行业中性） |
0.41% |
-1.74% |
0.91% |
1.49% |
表10：过去6个月不同样本空间下静态ROE因子相对收益表现
| 月份 |
所有A股 |
所有A股（行业中性） |
大中盘股 |
大中盘股（行业中性） |
小盘股 |
小盘股（行业中性） |
| 201301 |
-1.65% |
-2.90% |
-1.38% |
-1.31% |
-1.77% |
-0.98% |
| 201302 |
-0.59% |
-0.76% |
0.13% |
-0.61% |
1.18% |
0.24% |
| 201303 |
-0.55% |
0.33% |
-0.55% |
4.94% |
-0.55% |
1.94% |
| 201304 |
0.46% |
0.24% |
-1.23% |
-1.59% |
2.68% |
3.40% |
| 201305 |
-1.12% |
-1.45% |
-0.94% |
-0.54% |
3.89% |
2.31% |
| 201306 |
2.05% |
1.17% |
8.09% |
4.18% |
0.55% |
0.41% |
表11：2013年6月不同样本空间下成长因子相对收益表现
| 样本空间 |
收入成长 |
营业利润成长 |
总利润成长 |
静态净利润成长 |
预期净利润成长 |
| 所有A股（非行业中性） |
2.99% |
2.28% |
1.25% |
0.98% |
1.08% |
| 所有A股（行业中性） |
1.30% |
1.41% |
0.11% |
0.62% |
-0.68% |
| 大中盘股（非行业中性） |
6.79% |
6.98% |
5.02% |
5.19% |
1.45% |
| 大中盘股（行业中性） |
2.45% |
3.34% |
2.58% |
2.24% |
-0.24% |
| 小盘股（非行业中性） |
-0.28% |
0.18% |
0.19% |
0.12% |
-0.70% |
| 小盘股（行业中性） |
-1.37% |
0.24% |
0.29% |
0.61% |
-0.12% |
表12：过去6个月不同样本空间下预期净利润成长因子相对收益表现
| 月份 |
所有A股 |
所有A股（行业中性） |
大中盘股 |
大中盘股（行业中性） |
小盘股 |
小盘股（行业中性） |
| 201301 |
2.72% |
3.03% |
5.16% |
5.15% |
2.89% |
3.58% |
| 201302 |
2.38% |
1.65% |
2.44% |
-0.49% |
0.98% |
-0.10% |
| 201303 |
1.59% |
1.37% |
1.59% |
-2.25% |
1.59% |
2.95% |
| 201304 |
0.28% |
0.49% |
2.72% |
3.12% |
0.58% |
1.24% |
| 201305 |
5.47% |
4.18% |
7.29% |
3.80% |
3.22% |
2.34% |
| 201306 |
1.08% |
-0.68% |
1.45% |
-0.24% |
-0.70% |
-0.12% |
表13：2013年6月不同样本空间下运营因子相对收益表现
| 样本空间 |
资产现金率 |
应收应付比 |
资产周转率 |
负债权益比 |
| 所有A股（非行业中性） |
2.99% |
-4.60% |
-0.48% |
5.71% |
| 所有A股（行业中性） |
0.85% |
-1.27% |
1.11% |
2.19% |
| 大中盘股（非行业中性） |
1.36% |
-5.64% |
2.36% |
5.09% |
| 大中盘股（行业中性） |
1.46% |
-2.54% |
3.73% |
0.04% |
| 小盘股（非行业中性） |
2.29% |
-2.89% |
-3.71% |
2.92% |
| 小盘股（行业中性） |
2.31% |
-0.02% |
-1.87% |
2.04% |
表14：过去6个月不同样本空间下应收应付比因子相对收益表现
| 月份 |
所有A股 |
所有A股（行业中性） |
大中盘股 |
大中盘股（行业中性） |
小盘股 |
小盘股（行业中性） |
| 201301 |
-4.27% |
-0.31% |
-8.98% |
-5.16% |
-5.47% |
-0.89% |
| 201302 |
-5.01% |
-3.32% |
-7.40% |
-3.96% |
-5.60% |
-2.86% |
| 201303 |
-5.19% |
-2.24% |
-5.19% |
-5.15% |
-5.19% |
-0.55% |
| 201304 |
-2.07% |
-0.52% |
0.18% |
2.24% |
-3.21% |
-1.33% |
| 201305 |
-6.13% |
-3.81% |
-5.00% |
-3.67% |
-3.46% |
0.29% |
| 201306 |
-4.60% |
-1.27% |
-5.64% |
-2.54% |
-2.89% |
-0.02% |
表15：2013年6月不同样本空间下股价动量因子相对收益表现
| 样本空间 |
1月股价动量 |
3月股价动量 |
6月股价动量 |
12月股价动量 |
| 所有A股（非行业中性） |
6.91% |
11.43% |
9.03% |
8.98% |
| 所有A股（行业中性） |
4.15% |
3.56% |
3.63% |
3.27% |
| 大中盘股（非行业中性） |
5.17% |
13.59% |
8.04% |
14.32% |
| 大中盘股（行业中性） |
3.60% |
4.74% |
3.44% |
7.61% |
| 小盘股（非行业中性） |
5.30% |
9.81% |
8.00% |
7.60% |
| 小盘股（行业中性） |
3.64% |
6.74% |
4.01% |
3.98% |
表16：过去6个月不同样本空间下3月股价动量因子相对收益表现
| 月份 |
所有A股 |
所有A股（行业中性） |
大中盘股 |
大中盘股（行业中性） |
小盘股 |
小盘股（行业中性） |
| 201301 |
-3.39% |
-2.53% |
-1.35% |
0.34% |
-4.10% |
-2.61% |
| 201302 |
-0.50% |
-0.01% |
-1.34% |
-0.91% |
1.05% |
1.18% |
| 201303 |
1.59% |
1.31% |
1.59% |
4.74% |
1.59% |
1.76% |
| 201304 |
1.81% |
1.70% |
2.34% |
5.04% |
2.43% |
1.58% |
| 201305 |
5.51% |
0.89% |
7.98% |
0.85% |
3.21% |
-1.21% |
| 201306 |
11.43% |
3.56% |
13.59% |
4.74% |
9.81% |
6.74% |
表17：2013年6月不同样本空间下盈利动量因子相对收益表现
| 样本空间 |
1月盈利动量 |
2月盈利动量 |
3月盈利动量 |
| 所有A股（非行业中性） |
3.89% |
2.01% |
2.37% |
| 所有A股（行业中性） |
0.80% |
1.79% |
0.28% |
| 大中盘股（非行业中性） |
2.92% |
3.98% |
4.66% |
| 大中盘股（行业中性） |
1.49% |
3.56% |
1.79% |
| 小盘股（非行业中性） |
3.73% |
1.64% |
2.57% |
| 小盘股（行业中性） |
0.15% |
1.51% |
-1.55% |
表18：过去6个月不同样本空间下1月盈利动量因子相对收益表现
| 月份 |
所有A股 |
所有A股（行业中性） |
大中盘股 |
大中盘股（行业中性） |
小盘股 |
小盘股（行业中性） |
| 201301 |
0.56% |
1.26% |
-0.29% |
3.43% |
-1.11% |
-1.47% |
| 201302 |
0.72% |
0.77% |
-0.24% |
-1.21% |
1.39% |
2.87% |
| 201303 |
0.48% |
1.62% |
0.48% |
3.56% |
0.48% |
-1.86% |
| 201304 |
2.87% |
3.31% |
4.72% |
7.21% |
2.39% |
2.88% |
| 201305 |
1.60% |
1.36% |
2.79% |
2.54% |
0.90% |
1.66% |
| 201306 |
3.89% |
0.80% |
2.92% |
1.49% |
3.73% |
0.15% |
表19：2013年5月不同样本空间下规模因子相对收益表现
| 样本空间 |
自由流通市值 |
流通市值 |
总市值 |
| 所有A股（非行业中性） |
0.60% |
1.30% |
-0.21% |
| 所有A股（行业中性） |
-1.08% |
-0.45% |
-1.81% |
| 大中盘股（非行业中性） |
-4.48% |
-1.67% |
-4.99% |
| 大中盘股（行业中性） |
-5.52% |
-5.38% |
-5.63% |
| 小盘股（非行业中性） |
-3.11% |
-0.85% |
-6.20% |
| 小盘股（行业中性） |
-0.85% |
0.33% |
-3.46% |
表20：过去6个月不同样本空间下总市值因子相对收益表现
| 月份 |
所有A股 |
所有A股（行业中性） |
大中盘股 |
大中盘股（行业中性） |
小盘股 |
小盘股（行业中性） |
| 201301 |
0.33% |
2.67% |
5.14% |
5.97% |
3.20% |
4.13% |
| 201302 |
5.38% |
3.07% |
5.34% |
4.28% |
0.22% |
-0.50% |
| 201303 |
1.52% |
0.42% |
1.52% |
-2.90% |
1.52% |
-1.13% |
| 201304 |
-0.53% |
-0.82% |
-0.53% |
0.57% |
-4.19% |
-2.69% |
| 201305 |
9.55% |
7.28% |
7.49% |
6.68% |
-3.07% |
0.34% |
| 201306 |
-0.21% |
-1.81% |
-4.99% |
-5.63% |
-6.20% |
-3.46% |
表21：2013年6月不同样本空间下红利类因子相对收益表现
| 样本空间 |
红利因子 |
股息率 |
股息支付率 |
| 所有A股（非行业中性） |
-3.97% |
-3.28% |
-0.68% |
| 所有A股（行业中性） |
-0.88% |
-2.67% |
0.44% |
| 大中盘股（非行业中性） |
-1.79% |
-3.37% |
-1.26% |
| 大中盘股（行业中性） |
-1.83% |
-3.87% |
-2.14% |
| 小盘股（非行业中性） |
-1.87% |
-1.65% |
-1.53% |
| 小盘股（行业中性） |
-1.07% |
-1.92% |
-2.13% |
表22：过去6个月不同样本空间下股价因子相对收益表现
| 月份 |
所有A股 |
所有A股（行业中性） |
大中盘股 |
大中盘股（行业中性） |
小盘股 |
小盘股（行业中性） |
| 201301 |
-0.63% |
0.26% |
0.59% |
0.15% |
-3.25% |
-2.80% |
| 201302 |
-4.45% |
-2.53% |
-5.50% |
-2.04% |
-5.09% |
-3.14% |
| 201303 |
-2.06% |
-0.62% |
-2.06% |
-4.71% |
-2.06% |
-4.34% |
| 201304 |
-2.90% |
-2.91% |
-2.32% |
-5.19% |
-4.05% |
-4.73 |
