20250226-浦银国际证券-百威亚太-01876.HK-中国业务短期难见反转_估值性价比转弱；下调至_持有__10页_1mb

浦银国际百威亚太研究报告总结

百威亚太（1876HK）被下调至“持有”评级，目标价936港元。下调原因包括：中国啤酒行业终端需求在2025年难以显著改善，导致销量、收入和利润率短期承压；公司品牌矩阵优势在当前消费环境下难以发挥，超高端产品占比高可能拖累整体销量；战略转型虽有规划，但效力待验证；股价上涨后，估值（2025年预测市盈率为19倍）性价比减弱。

中国市场销量持续承压，2024年第四季度销量同比下滑189%，反映消费情绪未明显改善。产品结构调整聚焦高端（如百威品牌）及core++（如哈尔滨品牌），以适应性价比需求和消费升级，但短期可能影响产品结构。渠道向家庭倾斜，高端化持续推进。

韩国市场通过涨价驱动增长，第四季度收入与利润率显著提升。2025年预计提价81%有助于收入增长，且消费税可能性低，管理层对EBITDA margin恢复有信心。

潜在上升动力包括：中国行业需求恢复显现、core++产品销量提升、降本增效抵消经营杠杆负面影响、分红比例提高（2024年103%）、新CEO增强市场信心。

投资风险涉及：行业需求放缓、超高端产品增速不及预期、高端市场份额流失、原材料价格飙升。

财务预测显示：2025-2027年收入和净利润小幅波动，EBITDA margin有望提升。股价预测区间为悲观75港元至乐观117港元，当前目标价936港元。

报告强调，公司战略转型和市场条件变化是关键因素，投资者应关注实际业绩转化。

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