20160822-中泰证券-消费金融行业深度报告_黄金窗口期_消费金融与个人征信比翼双飞_28页_1mb

通信行业深度报告：消费金融与个人征信的黄金窗口期

核心内容概述

本报告分析了消费金融行业的发展潜力及结构性机遇，指出消费金融在经济结构转型、居民杠杆率提升、政策支持以及Fintech推动下，具备巨大的成长空间。同时，个人征信体系的不完善为互联网企业创造了发展契机，消费金融与个人征信有望“比翼双飞”，共同迎来黄金发展期。

主要观点

1. 消费金融的成长潜力

• 市场需求待开发：国内个人征信覆盖率仅为35%，远低于美国的92%，导致大量潜在信贷需求未被满足。
• Fintech推动增量空间：借助大数据和云计算技术，消费金融的服务对象从高净值客户扩展至长尾客户，打开行业增量空间。
• 政策利好：2016年政府工作报告首次提出“消费金融公司试点”，央行及银监会发布多项政策鼓励消费金融市场化发展。

2. 消费金融的“黄金窗口期”

• 资金成本走低：在“资产荒”与“供给侧改革”背景下，资金成本持续下降，优先级资金成本约5%，而消费金融的利率普遍在14%-18%之间，利差空间广阔。
• 利差对冲风险：高利差不仅带来丰厚利润，还能对冲资产质量风险，使消费金融在初期阶段具备强大的抗风险能力。
• 动态风控模型：通过积累信贷数据并建立动态风控模型，消费金融公司可以识别风险、差异化定价，提升风控能力，降低坏账率。

3. 消费金融三大核心要素

• 牌照：持牌机构具备资金成本优势和品牌保障，是行业发展的关键。
• 需求：源自消费场景，场景拥有者能有效挖掘并转化信贷需求，降低运营成本。
• 风控：识别风险并评估、定价，形成多样化服务，是行业竞争的核心。

关键信息

行业现状

• 市场规模：2015年消费信贷余额为18.96万亿元，预计到2020年将达39.9万亿元，消费场景金融理论规模达10万亿元。
• 居民杠杆率：从2004年的29.86%提升至2020年的100%，消费金融成为推动经济转型的重要工具。
• 资金成本：银行端资金成本低（活期0.35%，一年期1.5%），而消费金融端利率高（14%-18%），利差空间达10%以上。

主要参与者

• 银行：传统主体，拥有资金成本优势和风控能力，但缺乏对长尾用户的挖掘能力。
• 消费金融公司：持牌机构，资金成本次低，风控更宽松，服务范围广。
• 大型电商或O2O平台：通过自身场景提供消费金融服务，获客成本低，但融资渠道较窄。
• 垂直领域消费金融公司：聚焦特定场景，如教育、装修、租房等，业务模式与电商类似。
• 第三方征信公司：如芝麻信用，提供征信服务，为消费金融提供数据支持，成为行业关键参与者。

投资建议

核心标的池

• 奥马电器（002668.SZ）：重点推荐，已收购中融金，布局互联网金融，构建社区金融O2O生态，预计2016-2017年摊薄EPS分别为1.723元、2.927元，维持“增持”评级。
• 新开普（300248.SZ）：重点推荐，校园智能一卡通领头羊，通过“三步走”战略深挖校园市场，预计2016-2017年摊薄EPS分别为0.292元、0.424元，维持“买入”评级。
• 康耐特：建议关注，联合运营标的。
• 二三四五：建议关注，联合运营标的。
• 汉鼎股份：建议关注，联合运营标的。
• 三泰控股：建议关注，联合运营标的。
• 银之杰：建议关注，大数据征信标的。
• 中科金财、长亮科技、高伟达、润和软件、四方精创：建议关注，银行IT服务向消费金融转型的标的。

风险提示

• 金融创新系统性风险：行业发展迅速，但需警惕系统性风险。
• 市场风险偏好变化：市场环境波动可能影响消费金融的发展节奏。

总结

消费金融行业在政策支持、Fintech发展及个人征信体系不完善的背景下，迎来了黄金窗口期。通过联合运营、大数据征信和风控模型的建立，消费金融将实现快速成长。奥马电器和新开普作为重点推荐标的，具备场景开发能力、技术积累及与传统金融机构的合作优势，未来增长潜力巨大。同时，第三方征信公司如银之杰、芝麻信用等也将受益于行业快速发展。