20230105-德邦证券-12月经济金融数据前瞻_疫情的两个超预期对短期经济有何影响__16页_983kb

宏观专题总结：疫情超预期对短期经济的影响

核心内容

2022年12月，随着疫情防控措施优化，全国范围内快速迎来感染高峰，形成了两个超预期：一是有症状人群比例高于预期，二是疫情达峰速度超预期。这两个因素对短期经济产生了显著影响，尤其是劳动力供给和消费场景的限制。尽管如此，工业生产仍保持正增长，预计四季度经济增速为2%，全年增速在统计调整后约为2.5%。

主要观点

• 疫情对经济的冲击：疫情带来的短期劳动力冲击是当前经济的主要挑战，导致12月制造业、服务业PMI从业人员指数分别降至44.8%和42.4%，为2020年2月以来的最低值。
• 消费疲软持续：消费场景受限仍是消费疲软的主要原因，12月社零同比下滑至-7%，百城拥堵指数同比降幅达14.3%，消费底部基本确认。
• 投资增速放缓：12月基建投资增速受资金限制影响，预计全年增速为11.6%；房地产投资仍未改善，全年增速预计为-10.5%；制造业投资则因企业预期改善而略有回升，全年增速预计为9.0%。
• 外贸持续低迷：全球PMI持续下降，出口导向国家如韩国、越南出口增速大幅下滑，中国出口集装箱运价指数环比降幅扩大，预计12月出口增速为-10%。
• 通胀压力缓解：食品CPI受猪肉价格拖累继续下行，非食品CPI因油价下跌和消费需求疲软而环比下降，预计12月CPI同比为1.6%，环比-0.2%；PPI同比从-1.3%提高至-0.3%。
• 金融环境宽松：12月票据融资利率大幅下行，显示经济融资需求不足，但政策性因素主导信贷增长，预计新增贷款1.35万亿元，新增社融2.21万亿元，M2同比增速为12.0%。

关键信息

1. 工业生产

• 疫情对工业生产的冲击主要体现在劳动力供给不足。
• 12月制造业和服务业PMI从业人员指数分别降至44.8%和42.4%，为2020年2月以来最低。
• 工业增加值预计同比增长1%，环比下降1.2个百分点。
• 不同省份疫情达峰节奏不同，导致工业行业生产冲击错开，如河北钢铁行业和南方/东北汽车行业。

2. 消费

• 12月社零同比下滑至-7%，确认消费底部。
• 百城拥堵指数同比降幅达14.3%，显示消费场景受限加剧。
• 汽车消费高频数据有所好转，但与月度数据出现背离，预计12月汽车零售仍可能下滑。
• 人员流动从12月下旬开始恢复，1-2月消费有望提前复苏。

3. 投资

• 基建：12月PSL净减少171亿元，显示基建资金紧张，预计全年增速11.6%。
• 房地产：30城地产销售同比仍为-21%，房地产投资全年预计为-10.5%。
• 制造业：投资前瞻指数环比大幅回升6.1个点，显示企业预期改善，制造业投资全年预计为9.0%。

4. 外贸

• 全球PMI持续回落，美国制造业PMI环比下降0.6个点。
• 韩国、越南12月出口增速分别为-9.5%和-14.1%，显示外需疲软。
• 出口集装箱运价指数环比降幅扩大至19.3%，表明外贸需求进一步转弱。
• 预计12月出口增速为-10%。

5. 通胀

• CPI：食品CPI受猪肉价格拖累继续下行，非食品CPI因油价下跌和消费需求疲软而环比下降。
• PPI：生产资料价格指数环比小幅下降，但由于基数效应，PPI同比增速从-1.3%提高至-0.3%。

6. 金融

• 12月票据融资利率大幅下行，显示融资需求不足。
• 政策性金融工具和贷款继续支撑信贷增长，预计新增贷款1.35万亿元，新增社融2.21万亿元。
• M2同比增速预计为12.0%，较前值回落0.4个百分点。
• 政府债券和信用债融资同比少增，拖累社融增长。

风险提示

• 疫情形势恶化；
• 房地产下行程度和长度超预期；
• 外需快速回落，出口下降速度超预期。