20220824-国金证券-碧桂园服务-06098.HK-社区增值服务高增_经营性现金流改善_4页_1mb

碧桂园服务(06098.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

本报告对碧桂园服务（06098.HK）进行分析，指出其在社区增值服务方面的高增长表现，以及经营性现金流的显著改善。尽管2022年上半年归母净利润增速低于预期，但公司仍维持买入评级，目标价为26.80港元/股，对应2022-2024年的PE分别为15.0x、11.9x和9.6x。

主要观点

• 收入增长强劲：公司2022年上半年实现收入200.55亿元，同比增长73.5%，主要得益于并购带来的基础物管服务收入翻倍增长。
• 社区增值服务表现突出：尽管受疫情影响，社区增值服务仍同比增长51.1%，其中本地生活服务、园区空间服务、房地产经纪服务等子业务增长显著。
• 经营性现金流大幅改善：1H22经营性现金流净额达23.5亿元，同比增长366%，且经营性现金流净额/净利润比值显著提升。
• 管理规模领先：截至2022年6月，公司合同管理面积达16.09亿方，收费管理面积达8.43亿方，管理规模持续扩大。
• 盈利预测下调：考虑到地产行业销售未企稳及宏观经济压力，公司2022-2024年归母净利润预测分别为52亿元、65亿元、81亿元，同比增速分别为28%、26%、24%。
• 投资建议：维持买入评级，下调目标价至26.80港元/股，预计未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020A至2024E分别为15,600百万元、28,843百万元、42,048百万元、54,146百万元、68,785百万元，增长率分别为61.7%、84.9%、45.8%、28.8%、27.0%。
• 归母净利润：2020A至2024E分别为2,686百万元、4,033百万元、5,177百万元、6,522百万元、8,067百万元，增长率分别为60.8%、50.2%、28.3%、26.0%、23.7%。
• 每股收益：2020A至2024E分别为1.20元、1.54元、1.94元、2.39元，持续增长。
• 经营性现金流净额：1H22达到23.5亿元，同比大幅增长366%，且经营性现金流净额/净利润比值从0.2倍提升至0.9倍。
• 毛利率：1H22综合毛利率下滑至26.9%，其中基础物管毛利率下滑至25.9%，社区增值服务毛利率下滑至59.7%，非业主增值服务毛利率下滑至27.2%，商业管理运营服务毛利率下滑至36.1%。

市场数据

• 收盘价：15.00元
• 流通港股：3,369.21百万股
• 总市值：50,538.13百万元
• 年内股价最高最低：66.100元/13.840元
• 香港恒生指数：19268.74

投资建议

• 目标价：26.80港元/股
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为52亿元、65亿元、81亿元，同比增速分别为28%、26%、24%
• 评级说明：买入评级对应未来6-12个月内上涨幅度超过15%

风险提示

• 碧桂园销售下滑幅度超预期
• 外拓不及预期
• 社区增值服务开展不及预期

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万）

现金流量表（人民币 百万）

资产负债表（人民币 百万）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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