20180813-联讯证券-联讯宏观专题研究_企业发行人融资攻略_18页_1mb

2018年企业发行人融资攻略总结

核心内容概述

本报告由联讯证券首席宏观研究员李奇霖撰写，分析了2018年企业融资的主要方式及策略，重点探讨了宽货币转向宽信用背景下，不同评级和类型企业在融资环境中的变化趋势与应对策略。报告涵盖了股权融资、债权融资、非标融资、海外融资及其他融资方式，并结合政策调整、市场环境与企业资质，为不同类型企业提供融资建议。

主要观点与关键信息

一、融资环境变化

• 宽货币转向宽信用：政策从宽松货币转向支持实体经济融资，信贷政策逐步放松，企业融资环境改善。
• 流动性分层：金融体系流动性向实体经济传导，融资呈现高评级、头部化和短久期特征。
• 非标融资收缩：受资管新规、资金池、期限错配、多层嵌套等监管影响，非标融资进入缩量时代，信托贷款、委托贷款等融资方式难度加大。

二、主要融资方式分析

（一）股权融资

• IPO、增发和配股：IPO审核趋严，过会率大幅下降，融资规模减少；增发和配股仍是主要手段，但融资门槛提高。
• 私募股权投资基金（PE）：规模持续增长，但受监管影响，募资难度上升，退出渠道受限，市场进入缩量状态。

（二）债权融资

• 银行贷款：仍是企业融资的绝对主力，受存款荒影响，信贷成本下降速度慢于发债；下半年信贷环境有望改善。
• 债券融资：信用债一级市场逐步回暖，发行利率回落，但低评级企业融资难度仍大；建议优先选择短融、中票、企业债和公司债等流动性较好的券种。

（三）非标融资

• 信托贷款：受资管新规影响，信托融资规模大幅减少，房企、城投等融资受限。
• 委托贷款：因新规限制资金来源和投向，委托贷款余额下降明显。
• 非标票据：受理财新规影响，票据融资面临缩量压力。
• 股票质押：新规限制质押比例和资金用途，对上市公司尤其是民企融资产生负面影响。

（四）海外融资

• 境外发债与上市：政策收紧，房企和城投等企业境外融资受限，ABS成为主要可选方式。
• 风险提示：外债风险防范成为监管重点，企业需提高资金用途承诺。

（五）其他融资方式

• 北金所债权融资计划：介于非标和标准之间，适合大机构操作，可实现非标转标。
• ABS（资产证券化）：政策鼓励，成为非标融资的重要替代；但发行门槛高，流动性差，成本较高。
• TOT（移交-转让-移交）：适合有稳定经营性现金流的企业，尤其对城投企业有优化资产运营效率的作用。
• 售后回租式融资租赁：监管趋严，业务逐渐去城投化，对租赁物所有权要求提高。

企业融资策略建议

1. 高评级企业：优先选择发债，发债成本已回落，与贷款成本倒挂趋势扭转，未来仍有下行空间。
2. 中低评级企业：可综合使用发债和贷款融资，根据实际需求选择时点，未雨绸缪的必要性降低。
3. 融资困难企业：建议尽早融资，优先考虑ABS、TOT等可替代非标融资的方式。
4. 房企融资：传统融资渠道受限，境外发债受政策压制，ABS是为数不多的可选项。

风险提示

• 外部风险制约货币政策宽松：汇率波动、经济基本面未好转等因素可能限制宽松政策空间。
• 非标融资受限：监管持续收紧，非标融资渠道逐渐萎缩，企业需寻找替代方案。
• 民企融资难：在宽信用政策下，民企融资仍面临较大困难，需关注政策对城投与国企的倾斜。

图表与数据参考

• 图表1：境内IPO、增发和配股融资规模
• 图表2：私募股权投资基金规模上升
• 图表3：新增人民币贷款占社融比例高达96.3%
• 图表4：信用债一级市场逐步回暖
• 图表5：低评级发债主体融资占比收缩
• 图表6：信用利差被大幅压缩
• 图表7：信托业进入缩量时代
• 图表8：委托贷款余额减少8000亿元
• 图表9：境外发债政策收紧，融资规模回落
• 图表10：ABS由默默无闻到炙手可热
• 图表11：高等级信用债发行利率和贷款利率倒挂现象扭转

结语

整体来看，2018年企业融资环境在监管趋严与宽信用政策推动下发生结构性变化，融资方式逐步从非标向标债转型，融资渠道更加规范。企业需根据自身评级、资质和融资需求，选择合适的融资方式，以应对当前市场环境下的融资挑战。