20230203-东方金诚-2023年信用债发行展望_利率中枢抬升_城投融资监管持续_2023年信用债融资难有大幅放量_18页_784kb

2023年信用债发行展望总结

核心内容

2023年信用债市场将面临利率中枢抬升、监管持续收紧、投资者行为调整及信用风险缓和等多重因素影响，整体呈现“融资难有小幅放量、发行结构进一步分化”的趋势。

主要观点

• 利率走势：2023年资金利率和利率债收益率中枢将高于2022年，信用利差也将有所走阔，信用债平均发行利率预计较2022年上升约40bps。信用债收益率中枢上移，债券融资比价优势减弱，或推动部分融资需求转向银行贷款。
• 政策环境：2023年宏观政策将从“宽货币+紧信用”转向“稳货币+稳信用”，信用债发行监管政策整体偏紧，有保有压。重点支持绿色发展、科技创新、乡村振兴等领域，同时严控城投过度融资。
• 投资者行为：广义基金是信用债的主要持有者，但2022年理财赎回潮对信用债市场造成冲击，2023年虽有所缓和，但影响仍将持续。投资者风险偏好下降、流动性偏好上升，弱资质信用债需求下降，发行难度加大。
• 信用风险：2023年信用风险事件仍主要集中于房企，但其负面舆情冲击市场频度和深度将明显缓和。城投债违约风险依然较低，但信用分化加剧，尾部主体发行难度上升。产业类地方国企违约风险可控，民企信用风险已有所出清。
• 借新还旧压力：2023年信用债自然到期量（含到期偿还、回售、提前兑付）预计为9.08万亿，较2021年增加约1万亿，借新还旧压力增大，对信用债发行总量形成一定拉动。
• 净融资规模：预计2023年信用债净融资额将较2022年持平略高，约1.2万亿。城投债净融资或进一步收缩，地产债融资有望继续回升，但主要依赖央国企和头部民企。广义民企净融资缺口将有所收敛。
• 总发行量：预计2023年信用债总发行量为12.78万亿，较2022年增长约7.4%，主要受借新还旧压力及发行结构变化推动。

关键信息

• 2022年信用债发行情况：全年发行量为11.9万亿，较2021年减少6455亿，为2018年以来首次下降。净融资额降至9905亿，同比下降48.8%。
• 2023年发行结构变化：信用债融资分化加剧，高等级与低等级发行利差拉大，发行期限进一步短期化。
• 城投债趋势：2023年城投债净融资预计收缩至1万亿左右，发行向高等级集中，弱资质城投债发行难度上升。
• 地产债趋势：房企融资环境改善，但整体再融资仍脆弱，民营房企债券融资需等待市场信心重塑。央国企和头部民企仍是主要融资主体。
• 其他产业债：央企和地方产业类国企信用债净融资有望改善，但受债券发行利率上行及贷款利率低位影响，融资需求可能被银行贷款替代。广义民企净融资仍为负，但缺口较2022年有所收窄。

发行结构变化

• 等级分化：低等级、长期限信用债发行难度加大，高等级信用债发行利差相对收窄，发行利率间差距拉大。
• 期限短期化：受利率中枢上移及投资者流动性偏好上升影响，信用债发行期限将进一步缩短。
• 区域分化：城投债净融资在不同省份之间存在明显差异，尾部平台非标违约、私募债展期等风险事件发生概率提高，区域信用风险仍需警惕。

结论

2023年信用债市场将呈现“总量温和增长、结构明显分化”的特点，债券融资需求受利率上升、监管趋严及投资者风险偏好下降等因素影响，难以大幅回升。城投债与地产债将成为关注重点，市场对弱资质主体风险保持警惕，信用债发行将更趋审慎。