20250505-国盛证券-联影医疗-688271.SH-Q1业绩迎来复苏_海外高端与新兴市场取得双重突破_3页_772kb

联影医疗2024年度及2025年Q1业绩分析总结

业绩回顾
2024年联影医疗营业收入为10300亿元，同比下滑973%；归母净利润1262亿元，同比下滑3609%；扣非后归母净利润1010亿元，同比下滑3932%。2024Q4营收下滑1590%至3346亿元，归母净利润下滑3509%至591亿元，扣非后归母净利润546亿元，同比下滑3467%。
进入2025年Q1，公司业绩大幅回升，营收同比增长542%至2478亿元，归母净利润增长187%至370亿元，扣非后归母净利润提升2609%至379亿元。同时毛利率显著改善，由2024年的49.94%（同比+0.37pp，环比+3.20pp）提升至2025Q1的49.94%。

市场发展
2024年国内收入下滑1943%至7664亿元，海外收入则大涨3381%至2220亿元。公司海外业务覆盖超85个国家和地区，实现端到端商业化布局。

• 北美市场：覆盖美国超70%州级行政区，PET/CT累计装机超100台。
• 欧洲市场：完成英、法、德、意、西五大西欧经济体商业化布局，2024年在荷兰设立欧洲总部。
• 新兴市场：印度覆盖超70%地区，同时开拓土耳其、墨西哥、巴西等市场，并在中东、非洲及东南亚推进布局。

产品与创新
2024年公司推出140多款创新产品，包含：

• 顶级科研型30T磁共振uMRSagitta
• 高时空分辨率神经成像uMRNXFrontier系统
• 革命性分子影像系统uMIPanvivo
• 业界首款AI全流程质控CTuCTOrion
• uLinacHalosTx环形加速器
• 超大孔径uCT610Sim等
  其中46款通过CE认证，49款获得FDA许可，产品布局持续完善。

财务指标

核心改善

1. 服务业务：收入及毛利率双增长，2024年服务业务收入1356亿元（同比+2680%），毛利率63.43%（同比+171pp）。
2. 设备业务：2024年收入8445亿元（同比-1493%），其中CT、MR等产品受国内行业整顿影响下滑显著，RT产品同比增长1805%。
3. 盈利能力：2025Q1毛利率提升3.20pp，销售费用率微升0.28pp，管理费用率和研发费用率分别提升0.16pp及下降257pp。

投资建议

• 预计2025-2027年营收分别增长199%、225%、211%，归母净利润分别增长428%、246%、223%。
• 评级维持“买入”，短期受益于海外扩张，长期受益于技术创新和产品线丰富。

风险提示

1. 研发失败风险
2. 产业化进度不及预期
3. 国际化开拓节奏受阻

数据来源
Wind、国盛证券研究所（2025年4月30日收盘价为13.29元，总市值1095.3亿元）