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顺大势特种业务高速成长，智能安全芯片打开增量市场总结

核心内容

紫光国微是一家专注于特种集成电路和智能安全芯片的公司，其业务顺应信息化装备发展趋势，特别是在智能卡安全芯片和智能终端安全芯片领域表现突出。公司业务进入快速发展阶段，合同签订量和用户规模持续扩大，与行业核心客户的合作也不断加深。公司预计在未来几年内将保持高增长态势，其营业收入和净利润均有望显著提升。

主要观点

• 特种集成电路市场前景广阔：根据Market Research Future预测，2017年至2023年全球特种集成电路市场复合年增长率约为9%。结合我国“十四五”规划，预计国内市场将保持高双位数增长。
• 高毛利与高增速并存：公司特种集成电路板块采用成熟工艺及特种工艺，当前毛利率较高。随着客户订单放量，毛利占比有望进一步提高，同时毛利率将因产品结构调整而维持在高水平。
• 智能安全芯片布局未来增量市场：公司已形成智能卡安全芯片和智能终端安全芯片两大业务领域。传统智能安全芯片存量市场增长缓慢，但公司已取代欧美厂商成为国内头部供应商，海外业务持续高增长。
• eSIM卡迎来爆发：eSIM卡在5G时代成为消费级和物联网应用的重要方向。Strategy Analytics数据显示，2020年西欧eSIM智能手机出货量占比达32%，远高于2019年的20%。公司作为国内eSIM产品解决方案领先者，已与三大运营商深入合作。
• 车规级安全芯片拓展汽车市场：公司车规级安全芯片方案已导入多家知名车企，并启动车载控制器芯片研发及产业化项目。

关键信息

财务预测

财务指标趋势

• 毛利率：预计从2020年的52.3%提升至2023年的58.5%。
• 净利率：预计从2020年的24.66%提升至2023年的36.68%。
• ROE：预计从2020年的16.13%提升至2023年的22.03%。
• P/E：预计从2020年的88.12降至2023年的32.84。
• P/B：预计从2020年的14.32降至2023年的7.21。
• EV/EBITDA：预计从2020年的54降至2023年的26。

营收与利润增长

• 营业收入：2020年为32.7亿元，预计2021年增长29%，2022年增长18%，2023年增长19%。
• 净利润：2020年为8.06亿元，预计2021年增长72%，2022年增长26%，2023年增长24%。

投资建议

公司维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 研发项目不及预期
• 宏观经济下行
• 同业竞争加剧

业务拓展与市场地位

• 智能卡安全芯片：公司已成为国内头部供应商，逐步替代欧美厂商。
• eSIM卡芯片：公司产品已成系列化，与三大运营商展开合作。
• 车规级安全芯片：已导入多家知名车企，启动车载控制器芯片研发及产业化项目。
• 海外市场：海外业务持续高增长，特别是在eSIM和汽车电子领域。

图表与数据来源

• 图表1：紫光国微发展历程
• 图表2：股权结构与子公司业务领域
• 图表3-4：集成电路收入及毛利趋势
• 图表5-6：宇航级/抗辐射级FPGA价格及赛灵思产品
• 图表7-10：国产大飞机C919、金融IC卡、电信SIM卡及发卡统计
• 图表11-13：SIM卡发展对比、eSIM卡手机全球销量预测
• 图表14-15：中国车联网及物联网市场规模预测
• 图表16-17：车载THD89芯片及eSIM中标项目
• 图表18：紫光同创旗下产品

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上

分析师与研究助理简介

• 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，TMT首席分析师，新财富最佳分析师
• 研究助理：华晋书，电子行业高级研究员，电子科技大学集成电路硕士，3年博世半导体研发经验，现从事半导体、PCB方向研究

重要声明

本报告数据和信息均来自市场公开信息，分析师声明独立、客观，不保证信息准确性或完整性。报告仅供参考，不构成投资建议。投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。