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雷科防务持续外延并购，全力部署“军工电子信息化”大战略总结

核心内容

雷科防务（原常发股份）于2016年8月30日发布半年报，实现营业收入1.68亿元（-84.41%），归母净利润4361万元（+37.19%），EPS为0.04元。公司通过置出传统制冷业务，积极转型军工电子信息化产业，2015年以来已完成对理工雷科、爱科特、奇维科技的并购，形成完整的军工电子信息产业链布局。

主要观点

• 业务转型：公司已从家电配件龙头全面转型为军工电子信息化企业，聚焦于雷达、卫星导航、嵌入式信息处理及复杂电磁环境测试等核心技术领域。
• 并购布局：公司通过并购理工雷科（7.37亿元）、爱科特（3.22亿元）、奇维科技（8.95亿元）进一步强化军工电子信息化业务，形成协同效应。
• 产业链协同：三家子公司在技术、市场和客户资源上形成互补，提升整体竞争力与盈利能力。
• 政策支持：军民融合上升为国家战略，推动国防信息化发展，军工电子信息化将成为未来重点投入领域。
• 盈利预期：预计2016-2018年公司归母净利润分别为1.58亿元、1.99亿元、2.44亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.22元，合理价格区间为18-20元，首次评级为“买入”。

关键信息

并购情况

• 理工雷科：2015年6月以7.37亿元收购100%股权，主要业务包括嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试、北斗卫星导航和高精度微波/毫米波雷达。
• 爱科特：2016年1月以3.22亿元现金收购70%股权，专注于微波信号分配管理及接收处理，预计2015-2018年净利润复合增长率46.6%。
• 奇维科技：2016年2月以8.95亿元收购100%股权，主营军用嵌入式计算机和固态存储设备，军品业务占比高达95%。

业务布局

• 四大业务板块：嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试/验证与评估、北斗卫星导航接收机、高精度微波/毫米波成像探测雷达。
• 技术优势：理工雷科拥有完全自主知识产权，研发投入高，技术储备强，研发团队专业且稳定。
• 市场空间：国防信息化建设加速，嵌入式系统、计算机仿真、北斗导航和雷达行业均呈现快速增长趋势。

政策与行业前景

• 军民融合：2016年《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》出台，推动军工电子信息化发展。
• 国防信息化：我国国防信息化水平较低，军费占GDP比重仅为1.25%，远低于美国等国家，未来增长空间巨大。
• 行业趋势：军用雷达、北斗导航等国防信息化领域将受益于政策推动和军费增长，市场前景广阔。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年预计归母净利润分别为1.58亿元、1.99亿元、2.44亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.22元。
• 估值：当前股价13.6元，对应2016年动态PE为97X，2017年为78X，2018年为63X。公司估值处于行业平均值附近，具备成长性。

风险提示

1. 军品订单的不确定性；
2. 外延并购不及预期。

关键财务数据

附录：公司战略与团队

• 公司战略：以理工雷科为核心，整合资源，布局军民两用市场，深化军工电子信息产业链。
• 控股股东：黄小平，常发集团实际控制人，坚持科技创新，推动公司转型。
• 研发团队：拥有近300名高素质研发人员，博士和硕士占比超50%，毛二可院士为科研领军人物。

总结

雷科防务通过一系列并购实现业务转型，聚焦军工电子信息化产业，受益于军民融合政策及国防信息化建设，未来增长潜力巨大。公司具备较强的技术实力和市场空间，盈利预期良好，合理价格区间为18-20元，首次评级为“买入”。