20191102-中泰证券-商贸零售：阿里巴巴19Q3财报解读-2B_2C双轮驱动，数字经济体规模效益有望持续释放_9页_1mb

阿里巴巴19Q3财报总结

核心内容概述

阿里巴巴2019年第三季度财报显示，公司实现营业收入1,190.17亿元，同比增长40%；归母净利润达725.4亿元，同比增长262%；Non-GAAP净利润为327.5亿元，同比增长39.6%。公司通过2B与2C双轮驱动，持续优化业务结构，推动数字经济体的规模效益释放，同时保持良好的现金流状况，为战略投资提供坚实支撑。

主要观点

2B&2C双轮联动，电商实现稳健增长

• C端表现：2019Q3活跃买家数达6.93亿人，环比增加1,900万人；移动端MAU达7.85亿人，环比增加3,000万人；年ARPU达420元/人。
• 用户增长：低线市场用户购买力持续提升，人均年消费额已达2,000元；年消费1万元以上的高端用户达1,300万人，留存率高达98%。
• 获客成本：获客成本提升至631元/人，未来有望通过交叉销售优化获客成本。
• B端创新：二手交易平台闲鱼和淘宝直播年GMV均超过1,000亿元；天猫实物商品GMV同比增长26%；双十一将有超过22万家品牌参与，平台影响力持续提升。

新零售拉动营收增长，营销效率持续优化

• 零售业务：中国零售市场客户管理（广告）收入为413.01亿元，同比增长25%；佣金收入达162.75亿元，同比增长24%；新零售业务收入达182.1亿元，同比增长125%，成为收入引擎。
• 本地生活：本地生活服务收入达68.35亿元，同比增长36%；低线市场GMV同比增长45%；39%的新客来自支付宝导流。
• 物流业务：菜鸟物流收入达47.59亿元，同比增长48%；菜鸟裹裹年用户数达1亿人，订单量同比增长超100%；承接了38%的阿里电商退件业务。
• 云计算：云计算收入为92.91亿元，同比增长64%；使用阿里云服务的国内上市公司占比达59%。
• 数媒娱乐：数媒娱乐收入为72.96亿元，同比增长23%；优酷日会员数同比增长47%。
• 创新战略：创新战略收入达12.10亿元，同比增长14%，主要来源于高德地图的增长。
• 费用控制：扣除股权激励费用影响的经营费用率为20%，与去年同期持平；营销费用率降至9%，同比下降1%；管理费用率上升1%至5%。

蚂蚁金服投资收益推动盈利提升

• 核心商务EBITA：核心商务模块调整后EBITA达385.74亿元，其中核心电商业务EBITA为456.1亿元，战略投资业务EBITA为-70.36亿元，亏损率同比收窄至-7%。
• 盈利提升：由于蚂蚁金服33%股权确认一次性投资收益692亿元，归母净利润同比大幅增长262%；Non-GAAP净利润同比增长39.6%。
• 现金流健康：本季度经营现金流净额为473.26亿元，自由现金流达304.88亿元，账面现金充足，可有效支撑业务发展和战略投资。

关键信息

• 数字经济体协同效应：阿里巴巴已形成电商、本地生活、物流、云计算、数媒娱乐等多业务协同的数字经济体，预计通过交叉销售进一步提升引流效率。
• 战略投资再分配：核心电商利润将抽取约15%用于新零售、物流、本地生活等业务的再投资。
• 业务表现：核心电商盈利稳健，新零售、云计算成为收入增长的主要驱动力。
• 风险提示：
  1. 流量红利持续减退，用户流失可能导致营收增速放缓。
  2. 全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损可能拖累集团现金流。
  3. 战略投资布局不顺利，可能持续造成财务压力。

投资评级

• 股票评级：买入（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

总结

阿里巴巴19Q3财报显示，公司在2B与2C双轮驱动下，电商业务保持稳健增长，新零售、云计算等新兴业务成为主要增长引擎。核心电商盈利能力强劲，为其他业务提供资金支持，同时通过蚂蚁金服的投资收益显著提升了整体盈利能力。尽管存在流量红利减退、新零售亏损扩大等风险，但公司现金流健康，具备良好的战略投资能力，未来增长潜力较大。