20171025-招商证券-福耀玻璃-600660.SH-Q3营收增速符合预期_美国工厂预计全年扭亏_8页_1mb

福耀玻璃 600660.SH 总结

核心内容

福耀玻璃（600660.SH）作为国内汽车玻璃领域的绝对龙头，同时也是全球最大的汽车玻璃供应商之一，公司在2017年三季度报告中表现出稳定的营收增长和海外布局的积极进展。公司当前股价为26.55元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2017年Q3营收：46.9亿元，同比增长17.0%。
• 2017年Q3归母净利润：7.57亿元，同比增长5.4%。
• 前三季度总营收：134.0亿元，同比增长15.6%。
• 前三季度归母净利润：21.4亿元，同比下降1.5%。
• 净利润变动原因：主要由于汇兑损失3亿元（Q3单季度损失1.3亿元），若剔除该因素，利润总额同比增长17.8%，符合预期。

2. 海外布局与产能释放

• 美国工厂：设计产能550万套，一期300万套已于2016年8月达产，二期预计2018年2月达产。公司6月已实现盈亏平衡，预计三季度贡献正收益，全年有望扭亏为盈。
• 俄罗斯工厂：现有产能100万套，未来规划产能300万套，将成为公司进军欧洲市场的桥头堡。
• 海外业务占比：从2011年的31.9%提升至2016年的34.5%，成为增长核心引擎。

3. 产品结构升级

• 高端产品占比：目前为33%，包括包边、SUV天窗、HUD玻璃、镀膜、Low-e玻璃等。
• Low-e玻璃：具有优异的隔热效果和透光性，盈利能力强，预计到2020年渗透率将达到10%-20%。
• 单车玻璃使用量：从4.05平方米提升至5平方米，推动公司收入和毛利率增长。

4. 公司竞争优势

• 纵向一体化：覆盖硅砂、浮法玻璃、汽车玻璃设备及成型，浮法玻璃自给率在80%-90%之间，有效对冲原材料涨价风险。
• 快速响应能力：就近主机厂布局建厂，满足多样化配套需求。
• 国际客户拓展：已取得劳斯莱斯、宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等高端品牌国际配套业务。

关键信息

财务数据

盈利预测

风险提示

• 美国工厂投产进度不及预期
• 行业增速下滑

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

结论

福耀玻璃凭借其30年的行业深耕、纵向一体化优势和海外布局，持续提升市场份额和盈利能力。尽管面临汇兑损失等短期挑战，但其长期增长潜力显著，特别是在美国和俄罗斯工厂的产能释放及高端产品结构优化方面。公司具备较强的行业竞争力和增长动力，因此维持“强烈推荐-A”投资评级。