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报告摘要

药石转债定价建议总结

核心内容

药石转债是药石科技发行的可转换公司债券，预计于2022年4月20日上市。该转债发行规模为11.5亿元，债项和主体评级均为AA，初始转股价格为90.34元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率4.22%，纯债价值为90.19元。根据可比转债现代转债和美诺转债的估值，药石转债上市首日转股溢价率预计在13%~18%之间，对应价格在102~107元附近，建议积极申购。

主要观点

转债基本条款分析
- 发行方式为优先配售和网上发行
- 债项和主体评级均为AA
- 发行规模偏高，但流动性尚可，债底保护性较好
- 下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）和回售条款（30/30，70%）均正常
- 首日打新中签率预计在0.0060%~0.0075%之间，留给市场的规模为6.90亿元~8.63亿元
正股基本面分析
- 公司是全球领先的创新型化学产品和服务供应商，正从砌块业务转型为“中间体+原料药+制剂”一体化CDMO服务平台
- 公司营业收入持续增长，2018年至2021年前三季度分别为4.78亿元、6.62亿元、10.22亿元和9.03亿元
- 公司毛利率有所下滑，但整体仍保持较高水平，ROE也维持在可比公司较高水平
- 公司在国内外拥有大量知名客户，如礼来、诺华、勃林格殷格翰、德国默克、艾伯维等
- 公司研发投入持续增加，具备较强的研发能力
- 公司股权结构相对分散，杨民民为控股股东，持股比例24.59%
募集资金投向分析
- 4.6亿元用于收购浙江晖石46.07%股份，实现全资控股
- 3.5亿元用于年产450吨小分子高端药物及关键中间体技改项目
- 3.4亿元用于补充流动资金
- 项目将完善公司产业链布局，提升CDMO服务能力

关键信息

发行时间安排：
- 2022年4月18日（T-2日）：刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告
- 2022年4月19日（T-1日）：网上路演、原股东优先配售股权登记日
- 2022年4月20日（T日）：发行首日，原股东优先配售认购日、网下、网上申购日
- 2022年4月21日（T+1日）：刊登网上中签率及网下发行配售结果公告、网上申购摇号抽签
- 2022年4月22日（T+2日）：刊登网上申购的摇号抽签结果公告、网上投资者根据中签结果缴款、网下投资者根据配售结果缴款
- 2022年4月25日（T+3日）：确认最终配售结果
- 2022年4月26日（T+4日）：刊登可转债发行结果公告
可比转债参考：
- 现代转债（评级AAA，平价103.58，转债价格117.73，转股溢价率13.67%）
- 美诺转债（评级AA-，平价137.93，转债价格163.14，转股溢价率18.28%）
- 药石转债首日溢价率预计在13%~18%之间，对应价格102~107元
公司业务优势：
- 品牌优势：拥有大量全球知名客户
- 研发生产优势：自主研发与定制研发并行，具备较强的合成能力
- 渠道优势：积极参与行业展会，拓展国内外市场

风险提示

研发不及预期风险
收购项目整合风险

投资建议

建议积极申购药石转债，预计首日价格在102~107元附近
公司业务转型顺利，盈利能力提升明显，具备良好的市场前景

图表目录

图1：公司所处行业上下游情况
图2：营业收入情况（单位：亿元）
图3：业务收入构成情况
图4：公司各产品毛利率情况
图5：公司毛利率与净利率
图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元）
图7：公司研发投入情况（单位：亿元）
图8：公司应收账款（含合同资产）周转率
图9：应收项目增长情况（单位：亿元）
图10：归母净利润和同比增速（单位：亿元）
图11：公司与可比公司ROE情况（摊薄）
图12：公司股权结构

基本信息

债券代码：123145.SZ
正股代码：300725.SZ
债券简称：药石转债
正股名称：药石科技
转股起始日：2022-10-26
转股期：2022-10-26~2028-04-19
到期日：2028-04-19
起息日：2022-04-20
到期赎回价：110元
转股价格：90.34元
转股稀释率：5.83%
流通股稀释率：7.03%
票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
面值对应YTM：2.41%

研究团队

陈康：固定收益首席分析师
余袁辉：研究助理
薛进：研究助理
分析师声明：报告内容真实，未受第三方影响

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%~15%
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%~5%
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%~15%
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上
行业投资评级：
- 优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场基准
- 同步大势：未来6个月内，行业指数收益与市场基准持平
- 落后大势：未来6个月内，行业指数收益落后于市场基准

机构销售联系方式

公募销售：
- 阮敏（总监）：021-61001986 / 13636606340 / ruanmin@nesc.cn
- 吴肖寅：021-61001803 / 17717370432 / wuxiaoyin@nesc.cn
- 齐健：021-61001965 / 18221628116 / qijian@nesc.cn
- 李流奇：021-61001807 / 13120758587 / Lilq@nesc.cn
- 李瑞暄：021-61001802 / 18801903156 / lirx@nesc.cn
- 周嘉茜：021-61001827 / 18516728369 /zhoujq@nesc.cn
- 周之斌：021-61002073 / 18054655039 /zhouzb@nesc.cn
- 陈梓佳：021-61001887 / 19512360962 /chen_zj@nesc.cn
- 孙乔容若：021-61001986 / 19921892769 /sunqrr@nesc.cn
- 屠诚：021-61001986 / 13120615210 /tucheng@nesc.cn
华北地区机构销售：
- 李航（总监）：010-58034553 / 18515018255 /lihang@nesc.cn
- 殷璐璐：010-58034557 / 18501954588 /yinlulu@nesc.cn
- 温中朝：010-58034555 / 13701194494 /wenzc@nesc.cn
- 曾彦戈：010-58034563 / 18501944669 /zengyg@nesc.cn
- 王动：010-58034555 / 18514201710 /wang_dong@nesc.cn
- 吕奕伟：010-58034553 / 15533699982 /lyyw@nesc.com
- 孙伟豪：010-58034553 / 18811582591 /sunwh@nesc.cn
- 闫琳：010-58034555 / 17863705380 /yanlin@nesc.cn
- 陈思：010-58034553 / 18388039903 /chen_si@nesc.cn
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华南地区机构销售：
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