20200506-安信证券-国防军工行业深度分析_军工年报_一季报综述_后疫情时期的稳健增长_76页_1mb

报告摘要

军工行业2020年Q1年报及一季报综述总结

核心内容

军工行业在2020年Q1保持稳健增长，尽管受到疫情影响，但整体业绩未受根本性影响，全年增长预期依然良好。军工板块在2019年营收增速排名第14位，归母净利增速排名第10位；2020Q1营收增速排名第12位，归母净利增速排名第5位。中证军工指数在2020年初至4月底涨幅位列行业第4位，显示出军工行业具备较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

行业基本面稳定：军工行业整体业绩稳健增长，2019年实现营收3287.12亿元，同比增长8.68%；归母净利润207.79亿元，同比增长12.27%。尽管2020Q1营收和归母净利润分别下降8.33%和13.82%，但预计全年不受疫情影响。
板块增长分化：航空、新材料、信息化等板块表现突出，而航天和兵器板块增速相对较低。航空板块在2019年实现营收1653.93亿元，同比增长11.35%，归母净利润83.93亿元，同比增长22.28%。新材料板块则保持高速增长，收入和利润均实现显著提升。
基金持仓变化：2020Q1军工板块主动基金持仓比例上升，持股集中度下降，国企占比减少。基金重仓持股前十中，航空板块占据主导地位，信息化和新材料配置力度加大。
盈利能力提升：军工行业毛利率和净利率持续上升，2019年毛利率为21.83%，净利率为6.32%。2020Q1毛利率提升至23.66%，净利率下降至4.69%，主要由于期间费用率上升，尤其是研发费用率提升0.86个百分点。
资产质量改善：军工行业资产负债表显示预收账款、存货等科目增长，反映订单和生产情况向好。应付账款和应付票据同比增长，显示采购备货增加，行业基本面持续改善。
现金流向好：2019年军工行业经营性现金流同比好转，2020Q1受疫情影响，但整体趋势积极，预计随着军改影响逐步消除，行业现金流将持续改善。
估值理性回归：军工板块整体估值处于正常制造业水平，部分公司估值与业绩增长匹配。国企和民企在军改后均迎来基本面改善，民参军公司估值低位有望迎来戴维斯双击。
投资主线明确：重点关注信息化、新材料、主机厂等方向，其中信息化具备TMT属性，新材料技术壁垒高，主机厂增长稳健。