20151127-华创证券-合康新能-300048.SZ-被忽视的新能源汽车_核心零部件+运营_与环保的稀缺弹性标的_18页_1mb

电气自动化设备行业与合康变频投资分析总结

核心内容

本报告主要分析了合康变频（股票代码：300048.SZ）及其子公司在新能源汽车与环保产业中的布局与前景。公司通过设立子公司和收购环保企业，积极拓展新能源汽车电驱动系统及环保领域，具有较大的外延发展可能性。

主要观点

1. 合康变频是变频器行业的龙头企业，在高压变频器市场占有率长期领先，近年来积极布局新能源汽车与环保产业。
2. 合康动力作为新设公司，专注于新能源汽车动力系统总成及关键零部件，其辅助动力控制系统在国内客车市场占有率已达30%，未来有望伴随新能源汽车行业爆发而增长。
3. 畅的科技是新能源汽车运营管理平台，通过分时租赁、充电服务和推广服务，为车主、车厂和商业合作伙伴提供全面的解决方案，有助于提升合康集团在新能源汽车市场的影响力。
4. 华泰润达是一家优质的环保资产公司，主营业务包括填埋气发电、余热回收、污水处理工程等，具备良好的资产质量和技术储备，具备较高的投资安全边际。

关键信息

公司业务布局

• 合康变频：主要业务涵盖变频器、叠层母排、伺服系统、新能源汽车电控系统、光伏发电、环保等。
• 合康动力：主要产品包括ATMS热管理系统、AMT机械式自动变速箱、变流变频器、纯电动系统、在线充电系统、并联式混合动力系统。
• 畅的科技：提供电动汽车租赁（个人与企业）、充电网络城市化运营服务，与互联网平台合作，推动新能源汽车的推广与使用。
• 华泰润达：主要业务包括填埋气发电、余热回收、污水处理工程等，拥有丰富的技术储备和优质项目资源。

行业发展趋势

• 新能源汽车市场在2015年出现爆发式增长，但2016年补贴退坡将影响市场结构。
• 插电式混合动力客车的补贴政策有所优化，有助于带动其市场发展，对电机电控系统企业形成利好。
• 新能源汽车运营市场将成为未来发展的重点，具备较大的增长空间。

财务预测

• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.17、0.44、0.63元。
• 估值：2015年PE为86倍，2016年为37倍，2017年为25倍。
• 财务指标：公司资产负债率较低，净资产收益率（ROE）和投资回报率（ROIC）稳步提升，资产质量良好。

投资建议

• 首次覆盖给予推荐评级，认为公司题材稀缺，外延发展可能性大，具备良好的增长前景。

风险提示

1. 新能源汽车运营市场扩张速度低于预期：由于环保工程项目扩张较慢，可能影响公司整体增长。
2. 政策变化：新能源汽车补贴政策的调整可能对市场需求产生影响。
3. 市场竞争加剧：随着更多企业进入新能源汽车运营领域，公司面临更大的竞争压力。

附录：财务预测表（摘要）

图表目录（摘要）

• 图表1：合康变频产业架构
• 图表2：合康变频实际控制人股权结构
• 图表3：合康动力主要产品
• 图表4：新能源汽车推广应用财政支持政策对比
• 图表5：2016年纯电动、插电式混合动力等客车推广应用补助标准
• 图表6：合康动力主要合作伙伴
• 图表7：新能源汽车运营主体
• 图表8：互联网平台在需求尚未形成时可有效带动新能源汽车销量扩张
• 图表9：畅的充电简介
• 图表10：畅的租车简介
• 图表11：运营管理平台的潜在平台价值
• 图表12：华泰润达在手项目资产情况
• 图表13：华泰润达备考收入预测及增速情况
• 图表14：华泰润达主要资产负债情况
• 图表15：公司储备技术涵盖行业广
• 图表16：公司储备的垃圾填埋气处理技术
• 图表17：公司储备的工业余热节能技术

分析师信息

• 欧子辰：汽车组分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，2014年加入华创证券。
• 李巍宇：汽车组分析师，英国斯特林大学投资分析硕士，2014年加入华创证券。
• 邱正：环保组助理分析师，美国马里兰大学金融硕士，有两年一级市场投资经历，对固废与监测领域有深入研究。