20240612-华创证券-途虎-W-09690.HK-深度研究报告_汽车后市场龙头公司_规模效应驱动盈利能力持续提升_34页_1mb

途虎-W（09690HK）深度研究报告总结

公司概况

途虎养车成立于2011年，是领先的线上与线下一体化汽车后市场服务平台，专注于提供正品、标准化和高性价比的产品与服务。截至2023年，公司旗下拥有5909家途虎工场店（含152家自营店与5757家加盟店）与19万家合作门店，门店总数位居中国汽车服务商首位。2023年实现收入136亿元，同比增长18%，毛利率达247%，创历史新高。

市场分析

• 市场规模：中国汽车服务市场2018-2022年以101%的CAGR高速增长，2022年规模达12.4万亿元，预计到2027年将达19.3万亿元。
• 需求端：中国千人保有量仅194辆，远低于美国（769辆）；平均车龄6.2年，车均维保支出4300元，新能源汽车渗透率的提升进一步扩大市场空间。
• 供给端：IAM门店（独立汽车服务商）占市场份额46.4%，增速达186%，显著高于授权经销商（53.6%）。途虎作为IAM龙头，具备规模效应和标准运营优势。

核心竞争优势

1. 货：反向供应链管理，自有自控产品占比达25.9%，毛利率持续提升。
2. 场：直营与加盟模式高效扩张，盈利门店占比93%，加盟门店爬坡期仅6个月。
3. 人：用户渗透率低但留存高，2023年Q1复购率达57%，贡献收入占比50%。

盈利预测与估值

• 财务预测：2024-2026年归母净利润预计687/1083/1474亿元，对应PE为30倍，目标价28港元。
• 可比公司：参考ORLY（2023年PE 25-35倍）具有估值支撑。

投资建议

首次覆盖给予“推荐”评级，认为途虎受益于IAM门店专业化与下沉市场扩张，具备强劲增长潜力。

风险提示

• 新能源服务拓展不及预期
• 开店进度不及预期
• 行业竞争加剧