石四药集团 (2005 HK) 三季报总结
核心内容
石四药集团在2018年第三季度的业绩略低于预期，主要受人民币贬值和非PVC软袋销售疲软的影响。然而，玻璃瓶和小水针的销售表现超预期，部分抵消了负面影响。公司管理层表示对2018年全年净利润增长预期保持不变，预计为9亿港元，略低于市场普遍预期的9.2亿港元。分析师认为，尽管短期业绩受压，但公司未来的增长潜力仍值得期待。
主要观点
- 业绩表现：2018年三季度总营收和总利润（以港币计）分别同比增长26%和20%。
- 影响因素：人民币贬值（第三季度汇率下降3%）和非PVC软袋销量增长仅为6%，是业绩低于预期的主要原因。
- 积极因素：玻璃瓶和塑瓶销售分别增长42%和30%，小水针销售增长12倍，贡献收入达3,100万元人民币。
- 盈利预测调整：分析师将2018/2019E的每股盈利下调2%-4%，并将目标价从9.77港元下调至9.61港元。
- 估值与评级：尽管业绩有所调整，但公司当前的16倍2019E P/E估值仍具吸引力，预计2018-2019年利润复合增长率达37%，维持买入评级。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 收入（人民币百万元） |
2,361 |
3,076 |
4,252 |
5,125 |
5,625 |
| 收入增长率(%) |
6% |
30% |
38% |
21% |
10% |
| 净利润（人民币百万元） |
516 |
665 |
911 |
1,245 |
1,432 |
| 净利润增长率(%) |
17% |
29% |
37% |
37% |
15% |
| 每股盈利（人民币） |
0.18 |
0.23 |
0.30 |
0.41 |
0.47 |
| P/E (x) |
35.2 |
27.9 |
21.3 |
15.6 |
13.5 |
| P/B (x) |
5.9 |
5.0 |
3.8 |
3.1 |
2.6 |
| 股息率(%) |
1% |
1% |
1% |
2% |
2% |
业绩展望
- 公司管理层维持2018年全年净利润增长预期为9亿港元。
- 预计2019-2020年手术耗材和大静脉产品的销量增长将带来可观的销售增长。
- 小水针陆续获批生产，预计将进一步推动收入增长。
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：9.61港元（较前次目标价下调3%）
- 预期上涨空间：12个月目标价较当前股价上涨53%
股票表现
- 2005 HK在1个月内下跌3.5%，6个月内下跌19.1%，12个月内上涨70.8%。
- 恒生指数同期表现分别为下跌6.7%、下跌16.0%、下跌11.3%。
主要股东与市场数据
- 主要股东：
- 曲继广：33.46%
- 四川科伦药业股份有限公司：19.18%
- 自由流通量：47.36%
- 52周股价区间（港元）：3.64-9.46
- 港股市值（百万港元）：18,958
- 日均成交量（百万股）：7.08
- 每股净资产（港元）：1.35
估值分析
SOTP估值（人民币百万元）
| 项目 |
金额 |
| Existing portfolio (18x NOPAT) |
24,782 |
| Therapeutic infusions (25x NOPAT) |
8,744 |
| Non-therapeutic infusions (18x NOPAT) |
16,038 |
| Pipeline portfolio |
4,601 |
| PD infusion (20x 2025 NOPAT discounted back) |
4,018 |
| Caffeine (13x 2019 NOPAT) |
583 |
| 企业价值 |
29,384 |
| 减：净负债 |
(105) |
| 减：少数股东权益 |
(46) |
| 派生市值 |
29,233 |
| 目标价（HK$） |
9.61 |
盈利预测修订
| 项目 |
前次预测 |
当前预测 |
变动百分比 |
| 收入 |
4,347 |
4,252 |
-2.2% |
| 销售成本 |
(1,547) |
(1,573) |
+1.7% |
| 毛利 |
2,800 |
2,679 |
-4.3% |
| 调整后净利润 |
1,422 |
1,400 |
-1.5% |
| 每股盈利（港元） |
0.31 |
0.30 |
-1.9% |
| 每股股息（港元） |
0.05 |
0.09 |
+120% |
财务比率分析
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率(%) |
51.6% |
58.7% |
63.0% |
65.5% |
66.5% |
| 调整后净利率(%) |
21.9% |
21.6% |
21.4% |
24.3% |
25.5% |
| ROE(年末) |
19.3% |
21.6% |
22.8% |
25.0% |
23.9% |
| ROA |
10.0% |
12.5% |
14.9% |
18.4% |
19.1% |
| 自由现金流（百万港元） |
422 |
219 |
775 |
914 |
1,602 |
| 净负债率(%) |
41.4 |
28.8 |
2.3 |
-9.8 |
-27.2 |
投资评级定义
| 投资评级 |
定义 |
| 推荐 |
预期行业整体表现在未来12个月优于市场 |
| 中性 |
预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 |
| 回避 |
预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 |
| 公司投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预期股价在未来12个月上升10%以上 |
| 中性 |
预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 |
| 卖出 |
预期股价在未来12个月下跌10%以上 |
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