股票投资策略报告：当前时点，我们为何看好券商龙头？-20180109-国金证券-10页

券商板块投资价值分析报告总结

核心内容

本报告从策略角度分析了券商板块龙头的配置价值，指出在当前市场环境下，券商板块具备估值优势、业绩改善预期及机构增配空间，尤其龙头券商更具投资潜力。

主要观点

1. 券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势

• 佣金率企稳：受互联网金融影响，券商佣金率持续下降，但已现下滑趋缓态势，未来有望企稳。
• 投行业务增长：新股发行已实现常态化，IPO数量和规模保持稳定，券商投行业务收入有望持续增长。
• 业务转型提升业绩：金融监管趋严背景下，券商加速业务转型，未来重点方向包括机构业务、财富管理业务和主动管理业务。龙头券商在转型中更具优势。
• 新业务放开：监管政策在规范业务的同时，也在推动新业务发展，衍生品业务需求或超预期，龙头券商将率先受益。

2. 券商板块估值触底，龙头具有较高安全边际

• 整体估值低：当前券商板块的PB约为1.7倍，低于历史中枢2.19倍，处于历史底部。
• 龙头估值更低：光大证券、海通证券、国泰君安等龙头券商PB均在1.4以下，估值优势明显，安全边际高。

3. 金融监管持续，龙头券商受益

• 监管趋严但利好龙头：2017年金融监管高压下，券商业务更趋规范，监管对龙头公司负面影响较小。
• 监管政策导向：多项政策如《证券公司分类监管规定》、资管新规等，引导行业向合规、稳健方向发展，龙头券商在资本、投研、业务等方面更具优势。

4. 国家队增配，机构未来有增配空间

• 国家队配置提升：国家队自2017年Q2开始增配券商板块，配置比例从2.9%升至3.37%，主要集中在国泰君安、华泰证券等龙头券商。
• 公募基金配置偏低：公募基金在券商板块的配置比例偏低，仅为1.09%，低于历史中枢，未来有较大增配空间。

关键信息

估值与安全边际

• 券商板块PB：整体处于1.7倍左右，低于历史中枢，处于绝对底部。
• 龙头券商PB：均低于历史中枢，光大证券、海通证券、国泰君安等处于1.4倍以下。

业务转型方向

• 机构业务：未来将从交易分仓模式转向“主经纪商”模式，提供基金做市、被动投资、投研服务等，盈利模式更丰富。
• 财富管理业务：从单一通道服务向综合服务转型，佣金和服务收费并举，龙头券商更具优势。
• 主动管理业务：发展“高端专业型”资管业务，提升投资能力和产品设计能力，形成核心竞争力。

催化剂与投资建议

• 催化剂：2018年“春季躁动”行情确立，A股被正式纳入MSCI新兴市场指数将带来积极影响。
• 建议关注标的：
  • 中信证券（600030.SH）：实力雄厚，龙头地位稳固，业绩表现领跑行业，PB为1.61倍。
  • 华泰证券（601688.SH）：业务转型成效显著，经纪业务、资管业务收入增长快，PB为1.65倍。
  • 广发证券（000776.SZ）：IPO储备项目数行业领先，经纪业务转型财富管理，PB为1.62倍。
  • 国泰君安（601211.SH）：综合金融服务提供商，估值低，PB为1.40倍。

风险提示

1. 市场成交低迷：可能导致券商业绩和估值下滑。
2. 金融监管超预期：可能对市场情绪和券商业绩产生负面影响。
3. 转型不及预期：行业和公司转型若未达预期，将影响业绩表现。

特别声明

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