20170626-兴业证券-新消费系列之四_从Ulta看中国日化_29页_3mb

报告摘要

青岛金王：对标ULTA，打造化妆品全产业链整合龙头

核心内容概览

青岛金王作为中国化妆品行业的整合者，正通过多渠道布局和品牌整合，逐步成为国内化妆品全产业链整合的龙头企业。其发展战略与美国化妆品零售商ULTA高度相似，从渠道入手，布局线上线下，整合研发端，构建“颜值经济产业圈”，以期实现跨越式发展。

主要观点

海外经验借鉴：ULTA的崛起路径
- ULTA在2007年准确抓住了化妆品销售渠道变革趋势，通过大力拓展专营店和电商渠道，实现了快速成长。
- 门店数量从2006年的近200家增长到2016年的近1000家，增长近5倍。
- 通过提供一站式美妆个护服务和美容沙龙，提高客户粘性和消费频率。
- 采用“农村包围城市”策略，选择租金较低但人流量高的区域开店，降低成本。
- 会员制度是其增长的关键，2340万会员贡献了超过90%的销售额。
中国化妆品市场潜力巨大
- 中国化妆品市场规模预计2020年将达到4352亿元，全球市占率有望达到20%。
- 2016年市场规模已达3361亿元，成为全球第一大化妆品消费国。
- 人均化妆品消费额远低于美、日、韩，发展空间巨大。
- 中国中产阶级数量和财富迅速增长，成为推动化妆品市场发展的主要力量。
行业竞争激烈，渠道整合是关键
- 中国化妆品行业集中度低，传统渠道如百货、商超增速放缓，而新兴渠道如专营店和电商增长迅速。
- 2016年专营店增速为9.2%，电商增速达40%。
- 国内化妆品代理商以中小为主，竞争激烈，毛利率普遍偏低，亟需行业整合。
青岛金王的布局与整合
- 线下渠道布局：通过全资控股上海月沣，整合屈臣氏、万宁等渠道，同时布局CS、KA等渠道。
- 线上渠道龙头：收购杭州悠可，打造线上渠道，拥有30余个品牌的独家代理权。
- 研发端整合：收购广州栋方和广州韩亚，提升研发能力，实现从OEM到OBM的升级。
- 品牌整合：拥有多个国内外品牌资源，涵盖护肤、彩妆、香薰等多个领域。
- 国际品牌合作：签约韩国第三大化妆品集团Tonymoly，借助其品牌影响力和渠道优势拓展中国市场。

关键信息

市场前景：中国化妆品市场规模预计持续增长，2020年全球市占率有望达20%，成为世界第一。
渠道结构：线上线下双线驱动，重点布局专营店和电商渠道，提升客户体验和消费粘性。
盈利能力：公司盈利预测显示，2017-19年EPS分别为1.21、0.93、1.14元，扣非归母PE分别为26.3、22、17.9倍，低于ULTA的估值，具备增长潜力。
投资建议：维持“增持”建议，认为青岛金王具备成长为化妆品全产业链龙头的潜力。