铁路公路行业下半年重要看点：从修复走向结构性增长，穿过迷雾探寻确定性-20230712-申万宏源-25页_1mb

从修复走向结构性增长，穿过迷雾探寻确定性

■ 核心内容

本报告分析了2023年下半年铁路与公路行业的市场趋势，指出行业已从疫情后的修复阶段转向结构性增长阶段，并对相关投资标的进行了推荐。

■ 主要观点

铁路客运

• 趋势性修复超预期：2023年1-6月铁路客运量已基本恢复至2019年水平，其中3-6月呈现逐级上升趋势，单月客流已超2019年同期。
• 结构性增长主导：未来铁路客运增长主要依赖于高铁网络的完善和沿线客流的稳定增长，票价弹性将成为新的增长点。
• 三季度表现突出：三季度为铁路客运高峰期，预计将持续维持景气周期上行，季度业绩有望改善。

铁路货运

• 增速放缓：2023年1-5月铁路货运量同比增速略低于预期，4-5月甚至出现小幅下滑。
• 重点方向：铁路集装箱多式联运及疆煤外运是铁路货运的结构性增长点，中欧班列货运量高增，显示“一带一路”战略对行业的影响。
• 运力提升：国铁集团增加主要货运通道货物列车数量，以提升运输能力，保障物流需求。

公路

• 客流量修复优于货运：2023年1-5月，高速公路中小客车流量恢复优于公路货运，客货比维度中客车主导线路表现更优。
• 节假日效应显著：春节、五一、端午节期间高速公路小客车流量均显著高于2022年和2019年同期。
• 私家车出行增长：5月高速公路9座及以下小客车出行量同比增长61.0%，1-5月累计增长41.5%。

■ 关键信息

• 行业周期：铁路公路板块已从修复阶段进入结构性增长阶段，未来增长逻辑将更依赖结构性因素。
• 政策支持：国家推动“公转铁”及“调结构”政策，助力铁路货运向绿色、高效方向发展。
• 数据支持：
  • 铁路客运量2023年1-6月累计达17.7亿人，恢复至2019年水平。
  • 铁路货运量2023年1-5月累计达20.7亿吨，基本恢复至2019年水平。
• 他山之石：日本和意大利的案例表明，在十年期国债收益率下行阶段，铁路和公路类资产表现优于市场，可能带来投资机会。

■ 投资分析意见与标的推荐

铁路客运

• 京沪高铁：作为“八纵八横”核心干线，受益于高铁网络完善和客流增长，推荐评级为“买入”。
• 广深铁路：在过港列车运营方面具备优势，短期业绩有望改善，关注评级。

铁路货运

• 广汇物流：受益于疆煤外运趋势，推荐评级为“买入”。
• 铁龙物流、中铁特货：短期受益于运规和运价政策调整，长期受益于“公转铁”和多式联运趋势，关注评级。

公路

• 招商公路：路产分布广泛，管理规模优势明显，分红比例有望提升，推荐评级为“增持”。

■ 重点公司估值表（2023年7月12日）

证券代码	证券简称	投资评级	收盘价(元)	总市值(亿元)	PB	2023E EPS	2024E EPS	2025E EPS	2023E PE	2024E PE	2025E PE
1965	招商公路	增持	9.43	583	20	0.79	0.95	1.04	10	9	8
600603	广汇物流	买入	7.07	87	1	0.43	1.01	1.33	7	5	5
601816	京沪高铁	买入	5.46	2,681	1	-0.01	0.21	0.28	26	20	17

■ 风险提示

• 宏观经济下行：可能影响居民可支配收入及全社会物流总量。
• 居民出行需求下降：将对铁路客运量和高速公路小客车流量造成负面影响。
• 物流需求下降：将对铁路货运及公路货运产生不利影响。

■ 投资评级说明

A股投资评级

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

行业投资评级

• 看好：行业超越整体市场表现。
• 中性：行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡：行业弱于整体市场表现。

■ 机构联系人

• 华东A组：茅炯，021-33388488，maojiong@swhysc.com
• 华东B组：谢文霓，18930809211，xiewenni@swhysc.com
• 华北组：肖霞，15724767486，xiaoxia@swhysc.com
• 华南组：李昇，15914129169，lisheng5@swhysc.com