利空逐步增多，逢高择机介入——南京银行债券市场2023年8月月报-78页_4mb

• 核心观点:
  • 全球经济疲软，国内基本面供需两弱；政策频出利好经济修复，但债市利空因素增多（政策落地强化预期、通胀回升、股市利好挤占资金）。
  • 债券收益率先下后上，存续期短端波动大，曲线趋于平坦；信用债利差压缩至历史低位，信用债需求旺盛但风险并存。

• 资金面与流动性:
  • 资金利率分化：8月降息后DR007多数时间上行，期限利差收窄，流动性分层改善。结构性分层中，短端波动剧烈。
  • 季末扰动预期：9月信贷冲量及地方债加快发行可能加剧资金面波动，央行稳汇率态度明确，政策利率大幅下行概率降低。

• 政策与经济环境:
  • 经济修复逐步起步：7-8月PMI回升，消费、制造业略升温，地产反腐支持政策小幅提振市场信心，但需求仍疲软，出口延续下行趋势。
  • 通胀趋暖：CPI转负后预计年内触底回升，PPI低位反弹，通胀有望提供一定抗债支撑。

• 利率债市场行为:
  • 收益率紧凑波动：8月以来受政策调降利率、稳增长预期及股市利好政策压制明显，总体利空叠加，北向资金一度流出。
  • 领导期限配置偏好：中长期国债收益率分位数下探，短期收益反弹后性价比较低，建议配置盘逢高择取5年期国债。

• 信用债核心策略:
  • 抢筹平衡长期回报：信用利差压缩至极值，配置短期信用债收益尚可，但中长期安全性边际下降，建议重点布局AAA城投债（纳入化解试点地区）、高评级商业银行普通债部分期限。
  • 风险控制点：弱资质城投、“不赎回”式中小银行次级债潜在压力，警惕房地产密集链端及区域叠加性信用风险。

• 投资建议与配置优先级:
  • 交易盘：短期择机介入高波动率收益率上行机会。
  • 配置盘：品种选择上优先5年国债和货长城投优质平台，结构性配置短融、中票。

这是较投资决策有用的核心摘要，请谨慎判断与根据行情决策。