20220801-浦银国际证券-优然牧业-09858.HK-中国规模最大_牧场最多的上游牧场企业_31页_2mb

优然牧业 (9858.HK) 总结

核心内容

优然牧业是中国规模最大的上游牧场企业，拥有最多的奶牛存栏量和原奶产出量，是全球最大的原奶供应商之一。公司覆盖乳制品上游全产业链，包括原奶生产、饲料生产和奶牛育种，具备较强的综合竞争力。

主要观点

• 市场需求强劲：中国乳制品需求持续增长，原奶供不应求，价格保持高位，有助于公司收入增长。
• 上游整合受益者：随着牧场规模扩大和行业集中度提升，优然凭借其规模优势和伊利背书，在行业整合中持续提升市场份额。
• 全产业链优势：优然的全产业链布局有助于提高原奶品质、单头母牛产奶量、毛利率及资产周转率。
• 估值与评级：浦银国际采用DCF模型对优然牧业进行估值，目标价为3.7港元，对应6.6x 2023EP/E和6.8x 2023EV/EBITDA，给予“买入”评级。
• 投资风险：公司面临原奶价格波动、饲料价格波动、对伊利的依赖以及潜在环境治理隐患等风险。

关键信息

1. 公司概况

• 优然牧业是全球最大的原奶供应商，也是中国唯一覆盖乳制品上游全产业链的企业。
• 公司主要收入来源于原奶销售，2021年原奶收入占比达62%。
• 公司在2021年6月成功登陆港交所，股票编码为9858.HK。

2. 奶牛牧场情况

• 优然在中国16个省市运营73个大型现代化牧场，总面积达3,600万平方米，其中48个牧场存栏量超5,000头。
• 公司牧场主要分布在黄金奶源带（北纬40-50度），有利于优质原奶生产。
• 公司计划持续新建牧场，以扩大生产规模，提高盈利水平。

3. 原奶产品与质量

• 优然提供普通优质原奶及特色原奶（如娟姗奶、DHA奶、A2奶等）。
• 原奶质量指标优于中国及欧盟标准，尤其在菌落总数和体细胞数目方面表现突出。
• 特色原奶占比下降，但原奶单价保持较高水平，有助于维持毛利率优势。

4. 饲料与育种业务

• 饲料业务是公司重要收入来源之一，2021年贡献总收入的35%。
• 优然是中国最大的反刍动物饲料供应商，拥有13个饲料生产基地，服务近150万头反刍动物。
• 公司旗下赛科星是中国最大的奶牛种公牛冻精供应商，市占率领先，拥有先进的性控技术。

5. 财务表现

• 2020年营业收入为11,781百万人民币，2021年增长至15,346百万人民币，2022年预计为18,340百万人民币。
• 2021年归母净利润为15.6亿元，净利率为10.2%。
• 2023年及2024年预测收入和净利润将保持增长，但2022年净利润有所下降。

6. 盈利预测与估值

• 采用DCF模型，基于6.7%的WACC和2%的永久增长率，目标价为3.7港元，对应6.6x 2023EP/E和6.8x 2023EV/EBITDA。
• 预计2023年和2024年公司收入和净利润将增长，但毛利率可能受到饲料价格波动影响。

7. 投资风险

• 原奶价格波动可能影响公司盈利能力。
• 饲料价格波动也会影响公司成本结构。
• 对伊利的依赖可能导致市场风险。
• 环境治理隐患可能影响公司运营。

8. 情景假设

• 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价为4.6港元，概率为25%。
• 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价为3.0港元，概率为20%。

9. 公司背景与历史

• 优然牧业前身是呼和浩特市配合饲料厂，后被伊利收购，逐步发展成为乳业上游全产业链企业。
• 公司于2020年收购赛科星，2021年收购恒天然中国牧场，进一步扩大牧场规模。
• 公司在草业、饲料、育种和牧场经营方面均有深厚积累，是行业领军者。

10. 公司管理层

• 张小东：执行董事、总裁，拥有超过23年乳制品行业经验。
• 董计平：执行董事、副总裁，负责法律合规及对外关系管理。
• 姜广军：副总裁，负责牧场经营管理。
• 许燕飞：副总裁，负责牧场管理。
• 杨明：副总裁，负责饲料业务。
• 吕雄宇：副总裁及董事会秘书，负责投资者事务和财务管理。

结论

优然牧业凭借其全产业链覆盖、优质牧场布局和对伊利的依赖，具有较高的增长潜力和市场竞争力。尽管存在一定的投资风险，但公司具备较强的盈利能力和成长性，给予“买入”评级。