20130827-华创证券-国机汽车-600335.SH-长期受益二次购车消费升级_12页_575kb

国机汽车（600335.SH）2013年半年报分析总结

核心内容

国机汽车在2013年上半年实现营业收入331.7亿元，同比增长13%，归母净利润3.85亿元，同比上升101%。扣除投资收益后，归母净利润增长72%，EPS为0.6871元。公司主要受益于非日系进口SUV市场的快速增长，尤其是福特和吉普品牌的显著增长，成为利润增长的重要来源。

主要观点

• 非日系进口SUV批发量增长：非日系进口SUV批发量持续增长，成为公司利润高速增长的核心动力。公司上半年批发进口车12万辆，其中二季度进口6.6万辆，同比增长15%。福特品牌2013年上半年同比增长274%，吉普品牌也有显著增长。

• 零售业务双提升：零售业务盈利能力及占总收入份额的提升，有效拉动公司毛利率。零售业务占总收入比例从2011年的8.3%提升至2013年上半年的9.5%，毛利率从2012年的4.8%提升至5.3%。

• 费用控制与库存优化：公司通过库存的大幅下降，有效降低了财务费用，使其比同期下降0.4个百分点。同时，公司具备较强的费用控制能力，2013年上半年费用率仅为1.3%。

• 市场与政策受益：公司受益于进口SUV市场及汽车行业消费升级趋势，尤其在非日系SUV领域表现突出。随着新车市场进入微增长阶段，公司通过布局汽车租赁和二手车市场，为未来发展奠定基础。

• 投资评级：分析师强烈推荐国机汽车，预计2013-2015年每股收益分别为1.35元、1.61元、1.92元，对应PE分别为11倍、10倍、8倍，显示出公司具有长期上涨空间。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年上半年为331.7亿元，同比增长13%。
• 归母净利润：2013年上半年为3.85亿元，同比增长101%。
• EPS：0.6871元。
• 毛利率：从2012年的4.8%提升至5.3%。
• 净利率：从2012年的0.9%提升至1.0%。

财务预测

财务比率

风险提示

1. 进口车反垄断政策可能导致进口车价格大幅下降。
2. 《汽车品牌销售管理办法》修改可能对公司产生不利影响。

公司概况

• 总股本：56000万股
• 流通A股：27596万股，B股为0
• 资产负债率：76.7%
• 每股净资产：6.64元
• 市盈率：11.5倍
• 市净率：2.33倍
• 12个月内最高/最低价：15.96元/8.22元

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师信息

• 王炎学：高级分析师，5年汽车行业经验，3年证券分析师经历，南开大学企业管理硕士。
• 王丽媛：高级分析师，3年汽车行业经验，南开大学金融学硕士。

图表与数据来源

• 图表1-21：展示了公司批发量、毛利率、费用率、库存变化、财务预测等关键数据。
• 数据来源：公司公告、华创证券、港澳资讯。

总结

国机汽车凭借非日系进口SUV批发业务的快速增长，实现了利润的大幅增长，同时零售业务的盈利能力及市场份额的提升进一步提升了公司毛利率。公司具备较强的费用控制能力，财务费用显著下降。未来公司有望受益于汽车行业消费升级趋势，并在汽车租赁和二手车市场布局中进一步拓展业务。投资评级为强推，预计未来三年每股收益稳步增长，估值合理，长期上涨空间明确。然而，需关注进口车反垄断政策及行业法规变化可能带来的风险。