20160830-广发证券-玉龙股份-601028.SH-中报业绩低于预期_易主强化转型预期_维持_买入_评级_14页_1mb

玉龙股份 (601028.SH) 中报总结

核心内容概述

玉龙股份在2016年上半年面临业绩下滑，但通过停产部分产能、债转股优化资本结构以及签订大订单等举措，展现出增强盈利能力与转型预期的积极信号。同时，公司通过易主王文学，进一步强化了其转型战略，增强了市场信心，维持“买入”评级。

主要观点

• 中报业绩低于预期：公司2016年上半年营业收入和净利润均出现大幅下滑，主要受油气管市场需求疲软、销量减少以及毛利率下降影响。
• 产能优化措施：公司暂停3条螺旋埋弧焊接钢管生产线，减少10万吨产能，以降低亏损风险并增强主业盈利能力。
• 债转股提升资本结构：将3.2亿元应收款项转为对四川玉龙的长期股权投资，其中0.5亿元用于增加注册资本，2.7亿元转为资本公积，有效改善其资产负债率。
• 国内外市场订单：公司在国内市场与山东科瑞签订大额销售合同，预计带来显著的收入和利润贡献；同时与中土集团合作，拓展尼日利亚市场，海外订单前景良好。
• 能源结构升级带动需求：国内“十三五”期间油气管网建设加速，推动钢管需求增长。此外，钢结构行业的发展也带动钢管消费量上升。
• 易主强化转型预期：王文学成为实际控制人后，公司有望在科技、金融、智慧城市等领域进行战略布局，提升估值空间和成长性。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2016-2018年EPS分别为0.21元、0.28元、0.39元，对应PE分别为46.14、34.40和25.23，维持“买入”评级。

关键信息

一、2016年中报业绩分析

• 营业收入：72,796.11万元，同比减少46.26%。
• 归属于母公司净利润：2,778.09万元，同比减少68.04%。
• 营业利润：2,890.01万元，同比减少71.50%。
• 基本每股收益：0.04元，低于预期。

二、业绩下滑原因

1. 油气管市场需求疲软：销量减少8.87万吨，降幅28.00%。
2. 产品价格及销量下降：导致营业收入和毛利额大幅下降。
3. 毛利率下滑：综合毛利率16.12%，同比下降1.01个百分点。
4. 筹资活动现金流减少：偿还银行借款及支付股利减少。
5. 资产减值损失减少：因存货跌价转回，资产减值损失同比减少427.04%。
6. 研发支出减少：同比减少29.83%。

三、产能优化与资本结构调整

• 停产亏损产能：暂停3条螺旋埋弧焊接钢管生产线，减少10万吨产能。
• 债转股：将3.2亿元应收款项转为对四川玉龙的长期股权投资，改善其资产负债率至14.27%。
• 公司治理：加强对四川玉龙的内部控制，降低经营和市场风险。

四、国内外市场订单

• 国内大订单：与山东科瑞签订直缝埋弧焊管销售合同，累计销售量11.95万吨，金额4.07亿元，预计带来至少2,200万元净利润。
• 海外市场拓展：与中土集团签订战略合作协议，布局尼日利亚市场，推动海外钢管需求增长。

五、“十三五”规划与行业趋势

• 油气管网建设提速：国内多个大型油气输送管道项目在建，如新粤浙管道、西气东输三线、四线、陕京四线等，预计带动钢管需求。
• 钢结构需求上升：政府鼓励绿色建筑和建材发展，钢结构消费量预计从2014年的约10%提升至15%-20%，带动钢管需求增长。

六、实际控制人变更与转型预期

• 王文学成为实际控制人：通过股权和表决权转让，王文学掌控公司，带来转型想象空间。
• 资源丰富：王文学控制19家公司，注册资本高达113.3亿元，具备较强的资源整合能力。
• 转型方向：可能涉足科技、金融、智慧城市等领域，带来新的利润增长点。

七、盈利预测与投资建议

• EPS预测：2016-2018年分别为0.21元、0.28元、0.39元。
• PE预测：2016-2018年分别为46.14、34.40和25.23。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备中长期成长潜力。

风险提示

1. 油气管项目建设进程低于预期。
2. 钢管出口大幅下滑。
3. 原材料价格大幅上涨。
4. 转型进展低于预期。

财务数据概览

相关研究与联系信息

• 分析师：李莎（首席分析师）
• 联系人：陈潇（研究助理）
• 联系方式：020-8757-1273，gzchenxiao@gf.com.cn
• 公司评级：买入
• 报告日期：2016-08-30
• 当前价格：9.73元

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