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报告摘要

珀莱雅 (603605.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）是一家本土优质化妆品企业，正加速向中高端化与多品牌化发展。公司近年来在营收和净利润方面均实现了显著增长，尤其在主品牌和彩棠品牌的推动下表现突出。尽管在2022年第二季度因羽感防晒计提减值损失导致净利润增速放缓，但剔除该因素后净利润仍保持强劲增长。公司对股东减持的担忧已有所缓解，预计市场对其减持行为影响不大。

主要观点

业绩表现：2022年上半年，珀莱雅实现营收21.3亿元，同比增长43.12%；彩棠实现营收2.3亿元，同比增长110.6%。公司整体毛利率显著提升，达到68.12%，主要得益于线上销售占比提升和大单品策略的推进。
线上表现：线上直营销售增长显著，2022年上半年线上营收23.09亿元，同比增长49.49%，占总营收的88.27%。其中线上直营同比增长60%，线上分销同比增长24.21%。
线下表现：线下营收同比小幅下降16.31%，但线上销售占比的提升有效弥补了线下下滑的影响。
盈利能力：公司毛利率提升，期间费用率控制良好，2022年上半年期间费用率降至49.14%。ROE持续提升，2022年达到22.83%，预计2023年和2024年将进一步增长至24.84%和25.63%。
投资建议：公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为7.49亿元、9.58亿元和11.68亿元，对应2022年PE为61倍，投资价值显著。
股东减持：公司董事兼总经理方玉友计划减持不超过3.5%的股份，主要用于家乡建设项目投资，预计市场对其减持的担忧减弱。

关键信息

业绩亮点

主品牌增长：珀莱雅主品牌上半年营收21.3亿元，同比增长43.12%，其中天猫客单价提升至261元，抖音客单价接近天猫水平。
彩棠表现：彩棠上半年营收2.3亿元，同比增长110.6%，毛利率达70%以上，盈利水平显著提升。
大单品策略：大单品占比35%，复购率25%，有效推动公司高毛利产品销售。

财务数据

营业收入：2020年3,752百万元，2021年4,633百万元，预计2022年6,058百万元，2023年7,706百万元，2024年9,655百万元。
归母净利润：2020年476百万元，2021年576百万元，预计2022年749百万元，2023年958百万元，2024年1,168百万元。
毛利率：2022年上半年达到68.12%，较2021年提升4.39个百分点。
期间费用率：2022年上半年为49.14%，较2021年下降0.55个百分点。
经营性现金流：2022年上半年经营性现金流净额为7.14亿元，同比增长168%。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.49亿元、9.58亿元和11.68亿元。
PE估值：2022年PE为61倍，显示公司具有良好的投资价值。

风险提示

新品与渠道销售：新产品和渠道销售/营销投放不及预期可能对业绩产生影响。

股东减持信息

方玉友：计划减持不超过985万股，占总股本的3.5%，主要用于投资家乡建设项目铁定溜溜。
其他股东：包括侯军呈、金衍华、王莉、张叶峰等，均计划减持部分股份，主要用于个人资金安排需要。

附录信息

损益表：2022年上半年主营业务收入6,058百万元，主营业务成本1,945百万元，毛利4,113百万元，净利润754百万元。
现金流量表：2022年上半年经营活动现金净流为951百万元，投资活动现金净流为-139百万元。
资产负债表：2022年上半年资产总计5,281百万元，负债股东权益合计5,281百万元，资产负债率37.57%。
比率分析：ROE持续提升，2022年达到22.83%，预计2023年和2024年将进一步增长。
历史推荐与目标价：多次发布“买入”评级，目标价未明确，但公司股价表现良好。

图表摘要

图表1：珀莱雅和彩棠在各平台的销售额同比增速，显示线上渠道增长显著。
图表2：珀莱雅/彩棠在淘系的月度GMV及同比增速，显示线上销售趋势稳定。
图表3：珀莱雅/彩棠在淘系的月度均价，显示产品价格策略有效。
图表4：珀莱雅7月明星产品销售额占比及同比增速，显示主品牌和彩棠产品表现良好。
图表5：珀莱雅股东减持股份情况统计，显示主要股东减持计划及原因。

总结

珀莱雅作为本土优质化妆品龙头，凭借主品牌和彩棠的高增长，以及线上销售的持续扩张，展现出强劲的发展势头。公司毛利率和ROE持续提升，显示良好的盈利能力。尽管存在股东减持的担忧，但公司业绩表现稳健，维持“买入”评级，预计未来三年将保持较高增长。投资建议关注公司多品牌化战略和线上渠道的持续优化，同时需关注新品和渠道销售的不确定性。

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