20160104-兴业证券-债市周度回顾与展望_稍安_勿躁_15页_598kb

债市周度回顾与展望总结（2015.12.28-2016.1.3）

核心内容概览

2016年1月上旬，中国债券市场整体呈现震荡走势，利率债与信用债均受到资金面、供给端和经济基本面变化的影响。市场情绪偏谨慎，投资者建议“稍安勿躁”，关注政策不确定性及信用风险变化。

利率展望：配置逻辑仍在，但不确定性上升

主要观点

• 配置需求旺盛：当前仍处于“钱多缺资产”的阶段，1月份配置需求较强，但收益率快速下行后，债券的安全边际有所下降。
• 资金利率制约增强：资金利率的定位对行情的制约作用上升，央行逆回购利率可能成为关键变量。
• 降准降息预期存在：春节前央行可能降准一次以对冲资金流出和取现需求，但需警惕预期落空的风险。
• 供给增加压力：一季度利率债发行规模预计由月均600亿升至1200亿，净供给每月增加约200亿，地方债供给可能因债务置换而超预期。
• 经济基本面企稳：票据利率快速回升、PMI反弹及地产去库存政策落实，显示经济阶段性企稳，但对长债支撑不足。
• 市场情绪观望：因不确定性上升，市场情绪偏谨慎，成交量收缩，建议维持标配，等待政策和基本面的进一步明朗。

信用展望：评级调整压力加大

主要观点

• 评级调整频繁：自3季报披露以来，信用债发行人评级调整频率加快，下调明显多于上调。
• 强周期行业压力突出：煤炭、钢铁、有色等行业信用资质持续下沉，存在较大的评级下调风险。
• 弱周期行业有所改善：部分高科技、医药类企业评级上调，反映其经营状况有所改善。
• 信用利差低位震荡：尽管流动性宽松支撑了信用债走势，但信用利差仍处于低位，对信用风险补偿不足。
• 需警惕信用分层：随着供给侧改革推进，过剩行业信用品种风险需进一步防范。

市场回顾

资金面

• 跨年需求减弱、打新资金回流、财政存款投放等因素共同推动资金面松动。
• 央行本周仅周二微量对冲，净回笼600亿元，市场对货币政策放松的预期偏强。
• 交易所7天以内资金相对紧俏，银行间利率多数下降，但7天利率出现上涨。

利率债市场

• 一级市场：发行规模环比上升323%至550亿，净融资规模回升；下周预计发行960亿，无地方债发行。
• 二级市场：收益率短下长上，曲线增陡，市场情绪谨慎，长债小幅回调。
• 衍生品市场：IRS利率小幅上升，国债期货震荡下跌，基差较大，反套策略仍具吸引力。

信用债市场

• 一级市场：新债供给大幅回落46%至626亿，净融资规模降至215亿；公司债净融资占主导。
• 二级市场：收益率多数下降，走势强于利率品，中票好于城投、中短端好于长端。
• 信用利差分化：3Y信用利差上行，5Y以下则以下行为主；期限利差多数走阔。

关键图表与数据

• 一季度利率债供给可能超预期，对市场形成冲击。
• 票据利率飙升，反映资产供需失衡暂时缓解。
• 信用债净融资量及评级分布显示，中高评级向中等评级靠拢，A-短融发行规模较低。
• 信用利差与期限利差走势显示分化加剧，市场需警惕信用风险。

投资建议

• 利率债：配置需求仍在，但需防范收益率快速下行后的安全边际下降，关注资金利率、供给变化及经济基本面。
• 信用债：资金宽松支撑中短端利率下行，但需警惕周期性行业信用资质恶化及评级调整带来的估值压力。
• 衍生品：IRS利率小幅上升，国债期货震荡，建议关注基差收敛机会，维持观望策略。
• 总体策略：市场不确定性上升，不建议过度投机，建议稍安勿躁，维持标配，密切跟踪政策与基本面变化。

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