20141110-兴业证券-信用市场周报_城投后继品种-项目收益债_项目收益票据_ABN_资产证券化与PPP的初步探讨_12页_942kb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本文档是一份信用市场周报，发布于2014年11月10日，由兴业证券研究所撰写。内容主要包括对项目收益债/项目收益票据、ABN、资产证券化与PPP的初步探讨，以及对信用债市场回顾与策略分析。文档还包含市场策略建议、本周评级变动、信用风险暴露事件和投资评级说明等部分。

主要观点与关键信息

1. 项目收益债/项目收益票据、ABN、资产证券化与PPP的区别与联系

项目收益债：首单项目收益债“14穗热电债”发行，发行主体为项目公司，偿债来源为项目运营收入，采用差额补偿机制，与地方政府信用隔离。
项目收益票据：由交易商协会监管，发行主体为非金融企业，不得有地方政府担保，与政府信用隔离。
ABN（资产支持票据）：表内模式，基础资产包括已营运项目的未来收益权、BT回购款等，还款来源以基础资产为主，发行人作为第二还款来源。
券商专项资产证券化：表外模式，基础资产范围最广，涵盖债权、收益权、不动产类资产，资产与发行人隔离。
PPP：公私合营模式，未来可发行项目收益债、ABN等产品，与地方政府信用隔离，有助于化解地方债务风险。

项目	项目收益债	项目收益票据	ABN	券商专项资产证券化	PPP
监管机构	发改委	交易商协会	交易商协会	证监会	政府与社会资本
偿债来源	项目运营收入	项目运营收入	基础资产现金流	基础资产现金流	项目运营收入
是否与政府信用隔离	是	是	部分	是	是
是否可质押	是	是	否	否	是

2. 市场回顾

一级市场：信用债发行量大幅回升至1071亿元，中票净融资量最高，新发中票和城投债资质优于上周。
二级市场：信用债收益率全面下行，中长期限券种信用利差走阔，期限利差略有上升，银行间和交易所信用债成交量总体下降，高收益债交投活跃度下滑。

3. 市场策略

债市牛市基础延续：资金面维持宽松格局，央行货币政策以防范风险为主，流动性宽松主要来自需求端萎缩。
信用分化加剧：强周期行业如煤炭、采掘、轻工制造等利差走阔，信用风险上升；城投债因项目收益债的发行，估值分化风险暂时缓解。
项目收益债的前景：未来供给量可能放量，逐步替代城投债，有助于化解地方债务风险。

4. 本周评级变动

13包钢01：债项评级由AAA下调至AA+
11豫中小：主体评级或展望被下调
11远兴债：撤出信用观察名单
08二重债：主体和债项评级下调至CC和B-
14芜湖宜居债：主体和债项评级上调至AA+

5. 信用风险暴露事件

中外运长航广西公司、柳州公司：涉及质押监管业务风险事件，缺货金额高达30亿元。
ST二重：累计银行贷款等债务逾期达345531.83万元，公司持续亏损。
乐山电力：被中国进出口银行起诉，涉及土地、房产和机器设备抵押，需承担连带清偿责任。

投资评级说明

行业评级：以行业股票指数相对上证综指/深圳成指的表现为基准，分为推荐、中性、回避。
公司评级：以公司股价相对大盘的表现为基准，分为买入、增持、中性、减持。

联系方式

分析师：高群山、唐跃、黄伟平、严志勇、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君
研究助理：左大勇
销售经理：
- 上海地区：邓亚萍（021-38565916, dengyp@xyzq.com.cn）、罗龙飞（021-38565795, luolf@xyzq.com.cn）、盛英君（021-38565938, shengyj@xyzq.com.cn）、杨忱（021-38565915, yangchen@xyzq.com.cn）、王政（021-38565966, wangz@xyq.com.cn）、冯诚（021-38565411, fengcheng@xyzq.com.cn）、王溪（021-20370618, wangxi@xyzq.com.cn）、顾超（021-20370627, guchao@xyzq.com.cn）
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