煤炭行业抄底煤炭股系列之七：旺季有望渐消高库存，超产和进口或趋严-20180808-招商证券-21页-1mb

煤炭行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月至7月煤炭行业库存变化、需求增长以及市场走势，认为煤炭行业在淡季6月库存大幅增加，而在旺季7月库存未降反增，主要由表外产量（即行业超产）解释。报告指出，未来高库存有望在8月旺季逐步去化，煤价将有回升机会，建议继续抄底煤炭股。

主要观点

• 库存变化：6月全社会煤炭库存从3.04亿吨增加至3.36亿吨，环比增长10.5%；7月库存略增至3.4亿吨，环比增长1.4%。
• 表外产量影响：6月表外产量占库存增长的57%，推测为行业超产6%。7月旺季需求被超产对冲，导致库存未降。
• 需求与供给：6月煤炭消费环比小幅下降，而表观供给（产量+进口-出口）增加，库存增长主要由供给增加引起。
• 温度与降水影响：7月高温导致火电需求环比增长10%以上，但降水增加对冲了部分高温影响，使火电需求与往年基本相当。
• 进口与限产预期：预计8月进口量将下降，国内可能逐步限产，有助于库存去化和煤价回升。
• 行业展望：煤炭行业指数有望上涨30%，推荐两类股票：业绩好估值低的大白马和有注入预期的股票。

关键信息

库存数据

• 6月库存：3.36亿吨，环比增长10.5%。
• 7月库存：3.4亿吨，环比增长1.4%。
• 库存天数：6月库存天数为32.5天，略低于2011年来的平均33天。
• 库存去化路径：
  • 8月库存预计下降542万吨至3.35亿吨。
  • 9月库存预计上升606万吨至3.4亿吨。

表外产量分析

• 6月表外产量：1811万吨，占库存增长的57%。
• 行业超产：推测为6%，主要来自内蒙及其他省份的非统计口径产量。
• 7月表外产量：预计仍为1811万吨，与7月旺季需求对冲。

需求与供给变化

• 6月火电量：环比增长6.3%，与往年数据相比偏高。
• 7月火电量：预计环比增长15%，但受降水影响，实际增长可能有所下降。
• 水电替代：7月水电环比增长15%，预计替代煤炭约690万吨；8月水电环比增长11%，预计替代煤炭约474万吨。

煤价走势预测

• 煤价预期：当前煤炭指数反映的港口5500大卡煤价约490元，预计煤价将在库存去化完成后重拾升势。
• 进口与限产：预计进口量将从2700万吨下降至2200万吨，国内可能逐步限产，减少超产。

推荐股票

• 大白马股票：陕西煤业、兖州煤业、中国神华。
• 有注入预期股票：潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化、西山煤电。

数据支持

• 库存变化：6月库存环比增长10.5%，7月库存环比增长1.4%。
• 温度与降水：7月温度较6月升高2.2度，预计火电量环比增长11.4%；降水较6月增加13.2毫米，水电环比增长15%。
• 煤价与估值：当前煤炭行业PE和PB处于历史低位，有较大估值修复空间。

风险提示

• 行业超产失控。
• 煤炭需求低于预期。

图表说明

• 图1：6月煤炭库存大增，7月继续略增。
• 图2：煤炭库存天数从黄金10年的平均38天下降至2011年来的平均33天。
• 图3：煤炭相关数据。
• 图4：国内重点电厂库存大幅上升。
• 图5：沿海六大电厂库存升幅较大。
• 图6：沿海六大电厂日耗维持高位。
• 图7：环渤海四港库存高位，旺季煤价回调。
• 图8：钢厂焦化厂库存微升。
• 图9：人民币大幅度贬值。
• 图10：国内煤价跌与国际煤价价差扩大。
• 图11：纽卡港煤价与广州港澳洲煤价差扩大。
• 图12：月度进口量的变化对煤价的调节作用较大。
• 图13：日澳动力煤6000大卡18年Q2长协价110美元/吨。
• 图14：供改以来股价和煤价形成较大的预期差。
• 图15：目前煤炭指数反映的港口5500大卡煤价大约490元。
• 图16：煤炭行业历史PE Band。
• 图17：煤炭行业历史PB Band。

表格数据

• 表1：6/7月库存结构性变化。
• 表2：6月库存变化情况。
• 表3：6月份超产后全国超产及环保影响后的产量预估。
• 表4：表内供求数据对煤炭库存增加的解释力较弱。
• 表5：6月煤炭消费环比小幅下降。
• 表6：7/8月份温度继续爬升。
• 表7：沿海六大电厂月度煤耗量7月环比增加15%。
• 表8：降水量与水电的弹性。
• 表9：高温和降水双重影响下的7/8月火电环比6月增速较高。
• 表10：考虑高温多雨后火电环比增速与前几年数据基本相当。
• 表11：煤炭库存去化的时间路径。
• 表12：煤炭上市公司估值表。

结论

报告认为，煤炭行业在6月库存大幅增加主要由表外产量（超产）解释，7月库存不降反增也是由于超产对冲了旺季需求。未来随着进口量下降和限产政策实施，库存有望逐步去化，煤价将有回升机会。建议继续抄底煤炭股，重点推荐业绩好估值低的大白马和有注入预期的股票。