20211026-浙商证券-维达国际-03331.HK-维达国际点评报告_Q3业绩符合预期_期待Q4旺季+成本下行的业绩表现_4页_488kb

维达国际（03331.HK）Q3业绩总结及Q4展望

核心内容概述

维达国际在2021年第三季度发布了业绩报告，整体表现符合市场预期。尽管净利润同比大幅下降，但公司在高端化、产品结构优化及渠道拓展方面取得积极进展，为第四季度业绩增长奠定了基础。

Q3业绩表现

收入与利润

• 总收入：41.06亿港元，同比增长7.2%
• 净利润：2.66亿港元，同比下降34.2%
• 毛利率：35.0%，同比减少1.9个百分点，环比减少0.9个百分点
• 净利率：6.5%，同比减少4.1个百分点，环比减少2.47个百分点

业务构成

• 纸巾业务：收入33.44亿港元，同比增长7.04%，占总收入的81.44%
• 个护业务：收入7.62亿港元，同比增长7.93%，占总收入的18.56%

主要观点

1. Q3回顾：提价与高端化进展顺利

• 量价表现：尽管市场需求疲软，销量略低于预期，但增速仍高于行业水平2个百分点。公司自8月起实施提价策略，成为行业内唯一一家提价的企业。
• 价格策略：采用高价浆原料，毛利率环比略有下降，但整体提价效果良好。
• 产品结构：高端产品占比提升至35%（上半年为30%），其中得宝与湿巾增长显著，同比增幅达30%-40%。
• 女性个护：表现亮眼，同比增长翻倍；海外个护因马来西亚疫情反复及工厂停产影响，略有承压。

2. 渠道优化

• 电商占比：提升至41.2%（2021年上半年为38%），逐步拓展至抖音、微信商城及小程序等新平台。
• 费用率：Q3费用率环比Q2增加1-2个百分点，主要因得宝更换代言人及高端与个护广告投入增加。
• 运输成本：因电商新平台开拓，运输费用率有所上升。

Q4展望

1. 销售与利润预期

• 销量预期：Q4传统旺季及电商新渠道投放渐入放量期，销量表现值得期待。
• 价格预期：促销节日较多，价格维持平稳。
• 毛利率预期：受益于浆价下行，毛利率有望企稳或提升。
• 费用率预期：随着规模效应显现，费用率预计持平或略有下降。

2. 结构与渠道优化

• 产品结构：电商新平台推广以个护与高端产品为主，将推动产品结构持续上移。
• 海外业务：马来西亚产能逐步恢复，Q4海外个护业务环比有望改善。
• 渠道拓展：电商龙头地位稳固，持续投入新平台，预计电商占比将稳步提升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司作为生活纸龙头，高端化与个护拓展进展顺利，未来三年收入与净利润持续增长。
• 估值水平：PE估值持续下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

风险提示

• 原材料价格波动：浆价变动可能影响毛利率。
• 需求不及预期：市场疲软可能拖累业绩增长。
• 竞争加剧：行业竞争可能对市场份额构成压力。

投资评级

• 当前评级：买入
• 上次评级：买入
• 当前价格：￥20.70
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，买入表示预期涨幅超过20%。

公司简介

维达国际是生活用纸行业的龙头企业，近年来在高端化和个护品类拓展方面取得显著进展，持续优化渠道结构，提升品牌影响力与市场占有率。

财务摘要

总结

维达国际在Q3业绩表现稳健，符合市场预期。尽管净利润下降，但其高端化与个护品类拓展持续推进，电商渠道占比提升显著。Q4旺季与成本下行有望推动业绩回暖，维持买入评级。未来三年，公司收入与净利润将持续增长，PE估值逐步下降，市场对其增长潜力认可度较高。然而，需关注原材料价格波动、市场需求变化及行业竞争加剧等潜在风险。