建材行业：玻纤开启新一轮景气上行周期-20200921-太平洋证券-17页_807kb

玻纤开启新一轮景气上行周期总结

核心内容

玻纤行业正迎来新一轮景气上行周期，主要受需求端复苏、供给端产能收缩及产品结构优化等多重因素驱动。分析师闫广认为，随着宏观经济逐步恢复，尤其是建筑、风电、汽车等下游行业需求增长，叠加成本端支撑，行业已从底部反转，具备涨价条件。

主要观点

• 需求端复苏显著：玻纤需求与宏观经济高度相关，属于顺周期行业。2020年二季度以来，国内疫情边际减弱，经济恢复超预期，带动玻纤需求快速增长。下半年建筑地产等行业将继续恢复，海外经济复苏预期也将推动需求提升。
• 供给端产能收缩：19-20年玻纤行业新增产能有限，实际产能净增加分别为14万吨和36万吨。相比2018年产能扩张超百万吨，供给冲击大幅减少。预计2021年粗纱新增不超过30万吨，供给端迎来产能拐点。
• 行业底部确立：2020年上半年为行业长周期底部，中小企业盈利微薄甚至亏损，成本端支撑价格下行空间有限。随着需求回暖与供给收缩，2020H2成为行业景气度向上的拐点。
• 产品结构优化：行业进入差异化发展阶段，高端产品如风电纱、电子纱对价格的拉动作用增强。龙头企业通过优化产品结构，抢占中高端市场，提升盈利能力。
• 价格有望上涨：在需求回升、供给受限的背景下，行业具备涨价条件，部分企业已开始提价，预计下半年价格将开启新一轮上涨周期。

关键信息

需求端

• 国内需求：2020年二季度起，风电、建筑等行业需求旺盛，行业库存下降，龙头企业销量创新高。下半年建筑地产等传统需求将继续恢复，需求稳中有升。
• 海外需求：疫情边际减弱，海外经济复苏预期增强，带动玻纤需求稳步提升，尤其是热塑纱等产品。

供给端

• 产能变化：2019年新增产能35万吨，2020年新增55万吨，但因部分老线停产，实际净增分别为14万吨和36万吨。
• 产能拐点：预计2021年粗纱新增不超过30万吨，供给端进入收缩阶段。

行业趋势

• 景气周期启动：2020H2成为行业长周期景气度向上的起点，行业有望进入量价齐升、成本下行的阶段。
• 价格走势：8月中旬以来，部分企业对缠绕直接纱提价200-300元/吨，价格有望持续上涨。

重点推荐企业

中国巨石

• 规模优势：总产能达200万吨，海外产能约30万吨，具备灵活的内供外模式。
• 产品结构优化：中高端产品占比接近80%，风电纱占比提升，产品结构持续优化。
• 成本优势：通过集采及智能化升级，生产效率提升，进入成本下行周期。
• 研发实力：推出E9超高模量产品，研发能力强劲，为未来市场拓展奠定基础。
• 盈利预期：预计2020-2021年归母净利润分别为21.66亿和28.78亿，EPS分别为0.62和0.82元，PE估值分别为25和18.9倍，维持“买入”评级。

长海股份

• 产业链一体化：打通玻纤纱-制品-精细化工产业链，具备较强的抗风险能力。
• 产能扩张：计划扩建成年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线，并新建5条薄毡线，提升整体产能规模。
• 投资建议：预计2020-2021年归母净利润分别为3亿和4亿，EPS分别为0.72和0.96元，PE估值分别为20.6和15.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济复苏不达预期：可能导致需求增长放缓。
• 产能冲击超预期：新建产能可能超出预期，影响行业景气度。
• 原燃材料价格上涨：成本上升可能削弱盈利能力。
• 贸易战加剧：带来市场不确定性及潜在出口压力。

投资评级说明

销售团队信息

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761
• 传真：（8610）88321566

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。
• 本报告信息来源于公开资料，公司对其准确性与完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券的出价或询价建议。
• 公司及员工对使用本报告引发的任何损失不承担责任。
• 公司或关联机构可能持有报告提及公司证券头寸，并提供相关服务。