20180820-中航证券-永辉超市-601933.SH-营收持续稳步增长_云创亏损拖累业绩_5页_886kb

报告摘要

永辉超市（601933）研究报告总结

核心内容概述

永辉超市在2018年半年度报告中展示了其营业收入的持续增长，但净利润有所下滑，主要受云创业务亏损拖累。公司整体仍保持扩张态势，通过优化品类和供应链整合，毛利率有所提升，同时在新零售领域布局。分析师薄晓旭对永辉超市给予“买入”评级，并调整了目标价为8.69元。

主要观点

业绩表现：
- 2018年上半年，公司实现营业收入343.97亿元，同比增长21.47%；
- 归属于上市公司股东的净利润为9.33亿元，同比下降11.54%；
- 扣除非经常性损益的净利润为8.26亿元，同比下降20.33%；
- 毛利率提升至22.41%，其中生鲜及加工业务毛利率提升至15.01%。
门店扩张：
- 上半年净增门店146家，其中云超门店42家、永辉生活店85家、超级物种19家；
- 截至2018年上半年末，公司已开业门店达952家，包括绿标店345家、红标店276家、永辉生活店285家、超级物种46家；
- 已签约未开业门店达259家，项目储备充足。
区域表现：
- 华东大区营收同比增长49.9%，表现突出；
- 安徽及河南大区分别增长24.44%和23.39%；
- 其他区域均保持两位数以上增长。
云创业务：
- 云超业务上半年营收326亿元，同比增长19%，利润14亿元，同比增长29%；
- 云创业务营收9.05亿元，同比增长594%，但净利润为-3.89亿元，仍处于亏损状态；
- 预计未来几年营收仍将保持20%左右增速。
投资与合作：
- 追加投资红旗连锁7.04亿元，持股比例达21%；
- 新增投资国联水产5.38亿元，持股比例达10%；
- 与合作方共同优化产业链，实现互利共赢。
估值与盈利预测：
- 2018-2020年EPS预测分别为0.158元、0.178元、0.206元；
- 对应PE分别为44.64倍、39.62倍、34.32倍；
- 调整2018年估值至55倍PE，目标价下调至8.69元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据摘要

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	421.45	492.32	585.91	708.96	850.75	1020.90
归属母公司净利润（亿元）	60.53	124.20	178.42	151.58	170.77	197.14
毛利率（%）	19.83	20.19	20.84	22.30	22.40	22.40
市盈率（P/E）	111.78	54.48	37.92	44.64	39.62	34.32
市净率（P/B）	5.53	3.52	3.38	3.30	3.18	3.09

资产负债表摘要

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
货币资金（亿元）	372.76	726.15	381.32	477.32	766.18	791.94
资产总计（亿元）	1964.96	2854.00	3188.99	3323.48	3560.54	3761.89
负债合计（亿元）	736.84	929.86	1148.19	1241.50	1415.82	1575.94
股东权益合计（亿元）	1228.12	1924.14	2040.80	2081.98	2144.73	2185.95

现金流量表摘要

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营性现金净流量（亿元）	15.93	20.06	27.61	26.03	43.42	21.11
投资性现金净流量（亿元）	-30.67	-38.83	-57.82	-7.54	-6.54	-6.49
筹资性现金净流量（亿元）	37.48	57.46	-6.31	-8.89	-7.99	-12.05
现金流量净额（亿元）	22.73	38.69	-36.56	9.59	28.88	2.57