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帝王洁具公司研究总结

核心内容概览

帝王洁具是国内亚克力卫浴产品的领军企业，专注于中高档亚克力卫生洁具领域，主要产品包括浴室柜、坐便器、浴缸和淋浴房等。公司通过多种方式拓展市场，如央视广告、车体广告、经销商补贴等，提升品牌影响力。同时，公司已形成全国性的销售网络，重点布局西南、华东地区，并计划向二三线城市和东北、华北、华中等区域扩展。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：亚克力板和亚克力卫生洁具的研发、设计、制造与销售。
• 历史背景：公司前身是四川东方洁具厂，已有20余年历史。
• 股权结构：刘进、陈伟、吴志雄为一致行动人，合计持股63%。
• 市场表现：2016年实现收入4.3亿元，同比增长10.5%；归母净利5063万元，同比减少5.2%。
• 主要客户：公司产品主要销往西南、华东地区，97%的营收来自大陆地区。
• 竞争对手：包括南茜卫浴、东陶集团、美国科勒、美国美标、和成股份、乐华陶瓷、惠达陶瓷等。

2. 行业分析

• 国际市场：全球已形成欧日美中四大品牌群，卫生洁具行业呈现高档化、多元化、个性化趋势。
• 国内市场：城镇化推动洁具需求增长，亚克力洁具因其色彩丰富、易清洁等优点，成为消费升级的重要组成部分。
• 原材料：亚克力的主要原材料为MMA，2016年亚克力市场价格回暖，但未来价格波动可能影响公司成本控制。

3. 公司战略与扩张

• 产能扩张：公司拟通过IPO募集资金1.7亿元，用于年产36万台（套）亚克力洁具产能扩建和营销网络优化，预计新增销售网点540家。
• 品牌建设：公司实施分层管理，提升终端品牌影响力，重点拓展二三线城市。
• 渠道布局：主要依靠经销商渠道，计划三年内增加540个网点，力争覆盖全国县级及以上城市。

4. 收购欧神诺

• 收购方式：现金（2.2亿元）+股权（3337万股×52.29元/股）作价19.7亿元收购欧神诺98.4%股权。
• 协同效应：新业务与原有业务在渠道等方面产生协同，提升公司整体竞争力。
• 业绩承诺：欧神诺2017-2019年净利润分别不低于1.6、1.9、2.3亿元。
• 股权变化：收购后公司总股本将增至不超过1.37亿股，合理股价中枢为40.50-45.36元。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.69、0.76、0.87元。
• 估值模型：基于2017年25-28倍PE估值，对应市值55.50-62.16亿元。
• 可比公司：瑞尔特、海鸥卫浴等，2017年平均PE为28倍。
• 收购影响：若考虑欧神诺备考利润，2017年公司总利润将达2.22亿元。

风险提示

1. 市场竞争加剧：中高端市场主要由知名外资企业占据，未来竞争可能进一步加剧。
2. 原材料价格波动：MMA价格波动可能影响公司成本和盈利能力。
3. 新增产能消化：若市场需求放缓，新增产能可能难以消化，影响公司业绩。

财务数据概览

总结

帝王洁具作为国内亚克力洁具的领军企业，凭借其在产品设计、品牌建设和渠道布局上的优势，逐步扩大市场份额。通过收购欧神诺，公司进一步拓展至中高端陶瓷领域，实现业务多元化发展。尽管面临市场竞争加剧、原材料价格波动和新增产能消化等风险，但公司具备较强的盈利能力与成本控制能力，未来增长潜力较大。基于当前估值模型，公司被首次覆盖并给予“增持”评级。