20171123-广发证券-通策医疗-600763.SH-连锁医疗持续升级_口腔龙头价值提升_25页_2mb

通策医疗 (600763.SH) 总结

核心内容

通策医疗是国内领先的口腔连锁医疗服务企业，以口腔医院为核心业务板块，并逐步拓展至辅助生殖、儿童口腔等新领域。公司依托杭州口腔医院（杭口）的品牌影响力，通过“中心医院+分院”的扩张模式，在浙江省内建立了25家连锁医院，并计划通过并购基金在省外设立大型口腔医院，形成全国性布局。

主要观点

• 行业龙头地位：公司是全国唯一以口腔医院为主营业务的主板上市公司，口腔医疗市场集中度低，整合空间大。
• 持续成长潜力：过去10年公司业绩增长高于行业平均水平，未来3年仍具备持续快速成长空间。
• 盈利提升路径：通过城西分院等高端项目，公司毛利率维持在39%以上，随着折旧压力减小，利润增长有望加速。
• 辅助生殖布局：公司与波恩诊所合作，已实现辅助生殖业务盈利，未来有望成为新的利润增长点。
• 儿童口腔细分市场：参股三叶口腔，专注于中高端儿童口腔市场，通过互联网平台加速扩张。

关键信息

口腔医疗服务板块

• 扩张模式：采用“中心医院+分院”模式，杭口作为核心总院，辐射周边，带动省内分院布局。
• 运营表现：2017年前三季度，公司营业收入达8.7亿元，同比增长35.8%；净利润增长44.6%，达1.79亿元。
• 未来规划：计划通过并购基金在成都、广州、西安等地设立大型口腔医院，形成7家旗舰医院。

辅助生殖业务

• 业务进展：2017年辅助生殖中心实现盈利，预计未来将逐步规模化。
• 技术合作：与英国波恩诊所合作，引进国际先进的辅助生殖技术与管理经验。
• 市场潜力：预计2017-2019年辅助生殖业务将带来显著的利润增长，未来市场规模有望突破500亿元。

儿童口腔业务

• 市场定位：三叶口腔专注中高端儿童口腔市场，通过会员制度和互联网平台提升客户粘性。
• 发展优势：利用张野博士的背景及互联网影响力，吸引大量高收入家庭客户。
• 未来扩张：计划开设大量分店，形成连锁模式，提升品牌影响力。

盈利预测

• 业绩预期：预计2017-2019年公司归母净利润分别为2.03亿、2.64亿、3.40亿，年均增长率约30%。
• 估值水平：对应PE分别为51倍、39倍、30倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：毛利率维持在39%以上，净利率逐步提升，ROE和ROIC持续改善，反映公司盈利能力增强。

风险提示

• 新建医院回收期长：新建医院投资回收周期较长，可能影响短期盈利能力。
• 省外扩张不及预期：省外医院建设可能面临市场竞争和政策不确定性。

盈利预测与投资评级

公司布局与扩张

浙江省内布局

• 主要城市：杭州、宁波、绍兴、金华、嘉兴、湖州、衢州、舟山。
• 医院数量：杭口为核心，宁口为重要分院，合计25家，其中4家在建。

省外扩张

• 设立方式：收购、托管、合作共建。
• 目标城市：河北沧州、湖北黄石、云南昆明、江苏南京、湖南益阳、苏州等。

人才战略与合作

• 薪酬激励：采用差异化薪酬策略，吸引并留住核心医生资源。
• 员工基金：设立赢湖创造和赢湖共享，员工参与投资，提高积极性。
• 高校合作：与浙江中医药大学、中国科学院大学、杭州医学院等合作，设立附属医学院，提升学术与科研实力。

业务发展与未来展望

• 口腔业务：公司已进入业绩加速释放期，未来三年有望持续增长。
• 辅助生殖业务：作为新兴业务，技术成熟度高，市场供不应求，利润率有望提升。
• 儿童口腔业务：通过互联网平台和会员制度，提升客户粘性，形成稳定盈利模式。

结论

通策医疗凭借在口腔医疗服务领域的领先地位，结合辅助生殖和儿童口腔等新兴业务，正逐步向全国综合布局的医疗龙头迈进。公司通过内生增长和外延扩张，不断优化业务结构，提升盈利能力。未来三年，公司有望实现业绩的持续增长，具备长期投资价值。