固定收益：三个维度理解“特朗普交易”-240716-华泰证券-12页_342kb

好的，请看以下分析总结：

2024年中期固定收益市场总结

核心观点
近期市场焦点围绕三大主线展开：美国大选、“特朗普交易”、“特朗普20”政策及国内政策动态。特朗普支持率在首次辩论和枪击事件后上升，市场对其胜选预期升温。叠加海外市场降息交易，美债曲线陡峭化成为确定性较高的方向，可关注利率敏感资产及滞后补涨机会，同时需警惕地缘风险。国内内生动力待修复，资产荒逻辑、外需制约和政策等待期对债市构成支撑，股市则需等待业绩驱动，呈现结构性机会特征，短期政策预期是关注重点。

核心主题：特朗普交易新迹象与演变
相较于2016年，特朗普交易提前启动。在美国共和党党纲草案强调“美国优先”及副总统万斯的财政保护主义立场后，市场对特朗普胜选及“特朗普20”政策的预期显著增强。其政策核心可能包括通过扩张性财政（如关税调整、移民管控、基建投资、促制造业回流）推高通胀与利率，导致美债曲线陡峭化，并利好能源、基建、金融、地产等行业。地缘政治风险环境下的不确定感显著增加。

市场状况评估

• 国内： 最新数据印证了基本面的波浪式运行和融资需求偏弱。3-4季度面临重要会议窗口（如三中全会、政治局会议）和货币政策空间判断（受美联储降息预期影响）。财政发力效果（地方债供给节奏、专项债落地）是另一关注点。“517新政”效应减弱，地产市场持续承压。
• 海外（美国）： 美国CPI超预期回落，压低了通胀担忧，对降息预期形成支撑。特朗普大选领先优势明显。LPR潜在调整及利率市场化进程预期将持续影响国内利率环境。部分美债期货点位需密切监控。

配置建议

• 债券市场： 短期债牛难陡峭（10年美债利率中枢42-43%），操作可考虑对冲交易（尤其短端或曲线陡峭化），核心配置仍应保持国债（特别观察渠道等风险）和二永债，信用策略偏好久期而非深度下沉信用利差，在非关键期落实结构机会有限。
• 股票市场： 受特朗普交易和降息预期共振影响，美股小盘股或迎结构性机会。A股短期难依赖业绩驱动，需围绕政策预期和低估值板块布局，高股息板块需警惕板块拥挤风险。地缘风险上升，黄金等对冲工具值得关注；铜、原油维持震荡。美股大幅回调的大盘科技股可视为买入机会。電解龙头供需改善预期持续。

后续重点关注事件

• 国内： 十届三中全会、政治局会议召开；人民币全球支付份额；三中全会及会议前后的财政协议；地方及专项债发行节奏与进展。
• 海外： 美国零售销售；美国新屋开工数据；日本核心CPI；欧元区ZEW经济景气指数；欧洲央行利率决议。